“叶檀：国际板成为纸老虎”

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评论家叶檀

虎年将至，资本市场新年纸老虎辈出——基于回归红企业股的国际板块。

近日，上海市政府金融服务办公室主任方星海在莫斯科参加论坛时表示，上证所正在大力推广国际板，以吸引世界最好的企业到上海，有关规则预计今年年底前可以出台。

上海方面的迫切心情鲜明地应对了实际操作的延迟。 虽然今年制定了规则，但是很难想象今年能出国际板。

发售国际板，最大的风险是国际板的异化。 为了应对人民币外流、养肥海外企业的指责，所谓的国际板块已经成为红筹板块的替代表现。

国际板上市后，许多人担心原本为内地企业圈钱而设的证券市场的肥水会流入外国人田。 最典型的发言是，如果汇丰的上市成功，将擎走20座南浦大桥。 在目前a股市场市盈率急剧上升发行新股的情况下，如果胡乱允许外国企业在国内上市，将严重影响a股市场的稳定和健康，从而给已经不堪重负的中国证券市场增加了国际“现金分配器”。 唤醒梦中的人，本来中国证券市场就没有融通作用，也没有回报功能，上市就变成了钱二字。 与其带国外的企业来，不如带国内的企业来。 虽然是不肖的子孙，但终究是自己人。

国际板的推出有可能加速上海进军人民币离岸金融中心，预计越来越依赖内地政策资源的香港方面将出现紧张局势，推迟上海国际板的上市时间对香港有利。 面对内部金融中心的争夺，以及对市场扩张和海外公司扩张的恐惧，上市国际板块的金融难题成为了思想难题。

为了减少推出国际板的阻力，让国际板为自己服务，上海方面改变了计划。 2月4日，神秘上证所相关人士表示，从见底情况看，红筹回归有可能成为国际板块的主体力量。 他还表示，证券监管委员会等相关部门制定的红色资本股票发行标准总体上可能较高，但目前在海外交易所上市的407家公司中，只有38家符合要求。 因此，上证所已经向证券监督管理委员会提交了建议，希望降低回归红筹的标准。 根据上证提出的方案，180家红色采购企业可能符合要求。

在这种观点中，国际板块很可能异化为另一个红色板块。 红色资本的回归，说白了，不过是在海外注册的大型国有公司借用国际板块在内地二次上市。 红色采购企业中国联通于2002年9月回归a股市场发行股票，中石油、神华、建行、中生命体、中海油服等也已在a股市场发行溢价。

上述企业回归后，没有给中国资本市场带来革命性的变化、制度性的变革。 最大的功能是使上海成为大型国有公司的资源集聚地，扩大内陆证券市场的容量，为股指期货准备了技术条件。 h股红股的返还使得享受低价发行的海外投资者以h股红股的返还为契机提高股价，从而赶上了大陆市场定价溢价的趋势。 中石油回归后，大盘蓝筹股真是大涨，不断融资再融资，现金红利一落千丈，股指不再担心泡沫。 子公司在国内上市的红色资本在国际市场上市，只是变相地将土鸡包装成火鸡，制造泡沫溢价。

要不要出国际板，出什么样的国际板是战术问题，不应该陷入短期的投机陷阱，也用来维持上海和香港的金融中心的花坛。 国际板必须实现以下目标: 一是让世界高质量的上市资源在中国上市，让中国投资者共享海外上市公司的红利。 二是加快人民币国际化三是以海外上市公司的规则推进中国证券市场的制度改善

我们夸大了国际板的风险，让汇丰控股等海外金融机构在国内上市。 筹集的资金用于扩大国内市场，不存在人民币资本项目自由兑换的最大麻烦，国际板块的规模由中国市场规则制定者控制。 真正的风险是海外法人金融机构处理人民币短缺这一瓶颈，给国内金融机构带来严峻挑战，竞争进一步加剧。 在国内金融机构资本金不足、放贷风险增加的情况下，急切的监管层希望在竞争市场中大显身手吗？

除了在中国有业务、有市场的公司外，如果人民币不能自由兑换，其他海外公司在中国上市就不那么有趣了。 这可以从人民币结算中一览人民币的受欢迎程度。 据最新统计，截至今年1月15日，累计跨境人民币结算总额40亿元，出口额约9亿，进口额31亿，远低于预期。 日本的国际板考试很失败。 2004年4月，东京证券交易所宣布，将彻底改革外国企业在该交易所上市交易的制度，取消外国部，将外国上市企业和国内上市企业一视同仁，促进越来越多的外国企业在该交易所上市交易。 人民币的流通性、投资品种与日元不相等，希望国际企业哭着在中国上市。

笔者为了推进中国证券市场的制度改良，为人民币自由兑换腾出空的空间，支持国际板块的上市。 如果国际板块异化为红资股次生圈钱机会，笔者持相反态度，希望中小板、创业板成长为支撑中国民营经济和高科技公司。

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