“叶檀：债务大转嫁”

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经过评论家叶檀

只要债务可以转嫁，就不会陷入危机。

不用说，美国可以通过美元贬值铸造铸币税的方法将债务风险转嫁到全球，国内可以通过资本和货币市场转嫁到投资者和储户。 重要的是，全球美元持有者、国内投资者和存款者的承受力到底有多高？

9月1日，央行副总裁麦迪逊在首届中国亚运会金融合作论坛上表示，目前全球经济不确定性增大的原因在于经济增长放缓、通货膨胀压力加大、政府债务风险加大。 认为政府债务风险已经成为影响世界经济复苏的重大挑战。 另一方面，在中国，随着高利贷的崩溃、中小企业的倒闭、小现金流的紧张，中国有可能出现三角债务高峰。

这是不擅长中国国情的说法。 当银行、公司与资本、货币市场之间的渠道打通时，中国不会陷入三角债务危机。

被认为备受瞩目的高铁领域有可能成为三角债的重灾区。 确实，据8月31日的中国新闻报道，33家与高铁相关的上市公司的现金流急剧恶化。 33家企业的“应收账款”共计2261亿元，比年末增加411亿元。 另一方面，“经营活动产生的净现金流”合计为-477.7亿元，去年上半年，这一数字为-183.2亿元。 中国铁应收账款达到907.8亿元，比年末增加近100亿元，但经营活动产生的净现金为-169.99亿元，年上半年数字为-6.19亿元。

现金流量紧张证明项目业主资金紧张，融资渠道不足。 考虑到《投资者报》计算出的铁道部可怕的资产负债表，过去五年，铁道部总资产增长了2.4倍，债务增长了3.3倍。 营业收入仅增长6成，净资产仅增长7成，而净利润累计仅为17亿元，却有2万亿元以上的负债。 下游基础设施、关联企业无法收回账款，基础设施关联企业无法偿还银行债务。 由于资金不足，许多铁路建设项目处于停工、半开工状态，人员工资下降，只发放到4月份，或者鼓励员工休长假。

新的三角债务迫在眉睫，但这个三角债务注定不会发生。

据报道，铁道部有可能将权力下放给地方公路局，协助商讨中的财政权力下放的一个方案是，地方公路局今后在收入分配中享有越来越多的自主权，铁道部对地方公路局设定报酬上涨的上限和下限。 与薪酬改革相对应，放权将自主经营权、部分运行调度权、收入划分及价格核算权放在首位。 各路局的价格和薪酬体制的独立是改革的第一步，将来是将改革后的路局直接投入融资市场，证券化后通过溢价解决债务负担。

目前，全国共有18家铁路局和2家铁路企业，截至2008年6月30日，铁路共成立77家合资企业，其中33家投入运营。 只要有盈余许可，铁路局和铁路企业拥有的资产都可以打包上市，募集的资金在千亿元以上。 目前，铁道部下属有两家上市公司，广深铁路总资产309亿元，1996年在香港发行h股，在纽约发行ads，当年募集资金共计45.25亿元，股票43.36亿股。 2006年，广深铁路在a股上市，发行价为每股3.76元，共发行27.48亿股，募集资金103亿元。 同年，大秦铁路在a股上市募集150亿元资金。

如果成功上市，可以弥补近两年大规模发行债务带来的本息支出，2019年铁路债券本息将达到900亿元。

铁路部门的债务转嫁方法有三种。 一个是以低利率获得银行贷款。 二是以极高的信用低息借款；三是溢价向证券市场融资。 第一种形式主要由储户承担价格，第二种、第三种方式由投资者承担价格。 通过改变上市的方法，中国的银行领域摆脱了整体破产的危机。

目前，多家银行家和投资机构推荐低价银行股，但银行股起步晚才是真正的风险。 投资者对利润非常高却追求金钱的银行有足够的警惕性。 因为这家银行的再融资不顺利，也就是说不能顺利转嫁价格。

应对不自然情况的方法，只能是让存款利率保持在低位，让存款无利可图，大大提高房地产等投资品种的风险，让资金无处可去，在万众无奈的情况下，资金继续流入债市和股市，解燃眉之急。

在解决债务价格方面，联邦储备系统理事会是领导人，如果他们在一定周期内提高或降低美元价格，美国庞大的债务无形中化为乌有，抵消了金融战争中世界最大债务人的痛苦。 最近，联邦储备系统理事会成功打压欧元，即使美元遭到人们厌恶，也依然得到支持，美债发行利率新低，可以说是非常深刻的计算。

全球借款的后果是全球资源配置不公，阻止了繁荣的新兴经济体和公司的诞生，也抑制不了实体经济的疲软。