“文思海辉的下一站：私有化后寻找新资本故事”

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经记者张斯从北京来

20日晚，文思海辉( nasdaq: pact )宣布，董事会收到了非约束性私有化申请书。

近年来，在中国软件行业整体低迷的背景下，海外资本市场对中国关联公司频频发出“退市令”，在此期间，经纬国际、宇信易诚等更是选择了自主退市。 为了自保，去年8月10日，国内软件外包服务公司文思新闻和海辉软件以双方1:1的方式合并，成为中国最大的软件外包和咨询企业文思海辉。 但是，业务整合的资本故事没有得到资本市场的充分肯定，股价持续下跌。

在采访中，业内人士对《每日经济信息》记者表示，文思海辉的转型与合并等举动，最终未能得到资本市场的充分肯定，最终产生了这一私有化计划。 私有化后，文思海辉将通过转型和资本运营为企业寻找新的资本故事。 文思海辉是中国软件业私有化的一个例子，这可能意味着中国软件业的下一步将引发新一轮资本故事的竞争。 这个过程一定会伴随着新领域的资本整合和变革之风。

私有化搜索路径

20日晚，文思·海辉透露的信息显示，企业董事会收到私募巨头黑石、董事长陈淑宁、首席执行官卢哲群、董事会成员david chen、sidney huang、jun su等的无约束私有化申请表，每股7股。 这个价格比上周五5.26美元的收盘价高出43%。

在该私有化提案中，上述买方联盟计划设立专门机构执行这笔私有化交易，并利用买方联盟提供的权益资本和第三方债务支持这笔交易。 以文思海辉发行的约9070万股股票为基础计算，整个交易对企业的估值为6.804亿美元。

在私有化消息的推动下，文思海辉的股价本周上涨了30%以上。 截至21日，文思海辉股价收6.87美元，上涨1.61美元。 截至收购信息公布前，上周五收于5.26美元，文思海辉股价去年一年累计下跌约三分之二。

值得注意的是，近年来，中国软件业退市成风，此前东南融通、cdc软件、经纬国际、宇信易诚、千方科技、普联软件和亚信联创先后被自主私有化退市或强制退市，文思海辉为最新一例

"1+1的资本故事没有得到肯定

文海辉要作为私人物品退市的消息来得有点早。

这九个月前，文思海辉通过的1+1式抱团取暖创造了新的资本故事。

年8月10日，中国软件外包行业两大龙头文思新闻和海辉软件宣布合并为文思海辉，由此一举坐上中国软件外包行业龙头宝座。

当时，业内也备受瞩目的是该1+1的资本故事，被认为将加大对微软、ibm等大客户的议价力度，挤压东软、软通动力等其他同行业竞争对手的市场份额。

但是，文思海辉创作的这个资本故事没有得到美国资本市场的认同。 合并当天，两家公司在纳斯达克的股票交易量大幅上升，但股价双双下跌，其中文思新闻下跌10.97%，海辉软件下跌3.79%。

随后，合并后文思海辉年第四季度财报显示，季度净亏损1450万美元，去年同期净利润680万美元，进一步加剧了这一1+1式资本故事的悲剧色彩。

对此，软件业媒体陈礼明在《每日经济信息》记者采访中表示，近年来，包括朋友和金蝶在内的软件企业持续亏损，外包软件公司受国内外经济环境的影响更为明显，导致整体股价下跌，

另一方面，本报记者的采访中发现，2008年经济危机以后，世界经济势头不佳，公司在新闻化方面的支出减少，直接影响了包括软件外包公司在内的新闻化服务业的业绩。 另一方面，随着国内cpi的暴涨和与之相关的人工成本等相关价格的上涨，中国软件外包公司的相关运营价格急速上升。 在外部形势恶化和内部运营价格上涨等双重压迫下，中国软件领域整体的生存可以表现为“艰苦”。 在此背景下，中国软件业遭遇“退市令”风潮也不足为奇。

在这一领域的困境中，文思新闻和海辉软件团结取暖，寻求生存突破。 合并后的文思海辉拥有23000名员工，成为中国软件外包领域具有明显规模特征的公司。 海辉软件前离职人员向《每日经济信息》记者表示，到去年年底合并十分盛行，文思海辉计划将这艘“航空母舰”出海。

但是粗放式的1+1抱团模式，不仅没能拯救他们，还加剧了他们的痛苦。 合并三个月后，文思海辉多次爆出部门重复、员工冗余、高管相继离职等负面消息。 具有不同文化背景、类似市场布局的两家公司面临合并后的“融合困难”和“重复建设”等问题，在这个资本故事的溢价空之间下降，加速了企业股价的下跌。

在这一背景下，文思海辉管理层和美国资本市场对文思海辉的价值判断存在偏差，美国资本市场不太接受文思海辉的资本故事，但文思海辉认为资本市场低估了企业的价值。 这个偏差催生了文思海辉的股份回购计划。 年12月26日，文思海辉宣布计划在未来12个月内利用现有现金，根据市场情况回购3000万美元的企业股份。

值得观察的是，这种偏差也可能是这次文思海辉寻求私有化的重要原因之一。

有人指出，金融资本是私有化的背后

值得注意的是，有人指出，文思海辉打算私有化的背后，金融资本也是行业内其背后的另一个支撑。

中概股危机后，中国企业在整个海外资本市场无望，这几年中国软件企业频繁私有化或退市。 一周前，软件巨头亚信联创刚刚发布私有化消息。

值得注意的是，与许多中概股不同，文思海辉的股权结构非常特殊。 该企业的最大股东来自金融资本，初期参与者全部为vc (风险投资)。 以董事长陈淑宁为首的创始人和首席执行官卢哲群为首的职业经理人不是企业的大股东。

由此推测，文思海辉的诸多举动，背后都是金融资本在起作用，包括上次两地合并，背后的几大金融资本暗中推动的结果。

这次黑石的加入，更加明确了文思海辉私有化的目的。 另一方面，可以使达到清算期的投资基金大部分顺利退出文思海辉； 另一方面，投资私募股权的黑石可以接替文思海辉，为下一步制定更好的计划。

智创投合伙人史煜向媒体表示，黑石只投资晚期成熟的项目，同时擅长收购。 一直以来，黑石操纵着许多企业的私有化，一般的方法是首先参与该企业的退市。 私有化后，由于企业不再受资本市场的监督，黑石参与了企业管理层激进的重组计划，包括大幅裁员、调整业务线、甚至收购。 等企业业绩恢复后，重新包装企业上市，盈利。

这意味着，如果文思海辉此前的资本整合转型故事未能得到资本市场的认同，下一步将寻找新的资本故事。 如果文思海辉私有化顺利，接下来在不断转型和资本收购的过程中，很可能会创造新的资本故事，寻找新的资本市场重新上市。

私有化后的预想

一位内幕人士向本报记者表示，如果文思海辉成功私有化，在接下来的资本故事包装中，将面临将转型和转型包装的新资本故事推销到合适的新资本市场的两个问题。

值得注意的是，在领域陷入困境的情况下，文思海辉总是在寻找新的资本故事。 例如，文思新闻与海辉软件的结合等。 但是，这场婚姻至少证明了两个问题。 简单、粗放式拥抱两种商业模式相似的企业，难以得到美国资本市场的认同，企业需要开拓新的更市场空之间的商业。

陈礼明也赞同这一点，表示私有化后，文思海辉将更空之间朝自己的方向进行领域调整。 由于两家企业在业务上的重叠太多，私有化后，一家企业可能继续进行核心业务，另一家企业可能会转向更有价值的空之间的市场拓展，如对利润率更高的咨询和服务行业的探索，但 例如，文思海辉最具代表性的就是开始从以前的软件外包向it处理方案转型。

文思海辉等退市，从侧面也表明，目前美国资本市场“不欢迎”中国的软件外包模式。 在此背景下，为了重新包装自己的资本故事正在寻求变革。 另外，文思海辉可能不得不着手寻找国内资本市场等新的资本市场。

针对以上猜测，文思海辉投资者相关部门相关负责人对《每日经济信息》记者表示，除官方发布的信息稿件新闻外，企业内部和外部的信息均为猜测。 企业只是收到了这个非约束性私有化提案，目前还没有做出任何决定，也不能保证最终达成一致。