“市值管理：让公司“价”“质”并重”

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◎经过记者刘明涛

曾经的股权改革和汇率改革催生了a股市场史上的大牛市，当时的a股还“稚嫩”。 目前的a股在经历风雨后，从监管制度到投资者的心理状态，都比较成熟。 流通后，繁荣的a股需要补充越来越多的“营养”来发育，而“市值管理”被市场视为“营养剂”之一，通过妥善运用，经营理念发生变化，公司质量提高，股价上升。

新的国有企业改革开始了

年以来，在创新型资产证券化受到空前重视的一年，预计将出现越来越多的鼓励资产证券化的政策，国有企业改革是资产证券化的一个方面。

回顾2009年，20多个省市出台了国有企业改革指导意见文件，但尚未出现国有企业改革顶层设计和全球改革的总体意见。 据《证券时报》报道，年12月14日，国资委国有要点大公司监事会主席季晓南表示，预计年一季度将出现深化国有企业改革的总体意见。

宏源证券拆解师王凤华认为，此次国有企业改革最重要的方向是混合全制改革，不是简单的“民进国退”，而是“国民共进”。 混淆了层层底线和红线的大幅上下，率先开放竞争类行业的国有企业改革，引进民间资本并用，充分利用国有资本，提高国资效率。 公益类和垄断行业可以适度引进民间资本，打破垄断后进行混改，对于关系到国家安全和民生的命脉行业，国有资本必须掌握绝对的控股地位。

分析师认为，通过本轮重组，国资股东也将从此前对控股比例关注度较高的地方转向对控股效率的关注，其中市值管理是一大难题。 上海市国有资本运营研究院秘书长罗新宇曾表示，其宗旨是通过本轮全面资本的广泛参与，尽量引进国有股比例过高的上市公司，推进员工持股，从而降低国有股比例，最终提高国有上市公司的市值

中金企业拆师王汉锋指出，从地区来看，上海、北京、广东、安徽、江苏和浙江的国企改革推进很快。 从领域的角度看，国有企业所占比例高、政府管制多的领域，推进混合所有制，放松领域管制空之间差距较大。 例如能源、电信、军工、金融等。 在大部分支出领域，国有企业改革的重点是改善激励机制、梳理机制和潜力释放三个维度。

据《经济参考报》报道，wind数据显示，目前，a股全部上市公司中，实际控制人共有国资委、地方国资委、地方政府、中央国有公司、地方国有公司、高校及集体公司上市企业1010家，占a股全部上市企业的三分之一以上。 属于“国资系”的1010家上市公司总市值约占沪深两市总市值的50%。

从重估角度看，国有企业指数的市盈率低于恒生指数的股息股。 因此，解体者认为，无论从评价或运营的角度来看，还是有必要进一步推进国企改革，目的是提高效率和公司价值。

股权激励促进公司快速发展

分析师认为，进入全流通时代，市值管理是a股资本市场分股后，上市公司整体股东利益意识和市值意识觉醒的必然产物。

据《每日经济信息》记者观察，年11月28日，证券监督管理委员会发言人张晓军表示，证券监督管理委员会正在研究鼓励上市公司建立市值管理制度。 市值管理的首要目的，是鼓励上市公司制定正确的快速发展战术完善企业管理，改善经营管理，培育核心竞争力，从而切实持续地创造企业价值。

分析师认为，市值管理的核心基础在于上市公司的价值创造能力，这决定于经理层的集中力和努力程度。 因此，股权激励凭借其所具备的激励和约束功能，成为当前上市公司充分调动经理层积极性，比较有效地开展市值管理的重要手段。

中国上市公司市值管理研究中心1月23日公布的年度a股市值管理行为年度报告显示，截至年末，共有682家a股企业陆续出台股权激励，其中披露年度股权激励计划的上市公司达到154家。 山西和陕西省首次发布上市公司股权激励计划，填补股权激励版图的空空白； 民营企业众多的创业板和中小板企业仍然是年激励市场的主角，但主板上市企业也在努力缩小差距。

然而，分析师认为，股权激励也存在弊端，国内上市公司只有在企业快速发展遇到瓶颈的情况下才会考虑股权激励，但在此背景下，企业未来的股价往往会持续下跌。 股价跌破折扣价的钱时，股票的激励也失去了意义。

员工持股激活市场

考虑到股权激励存在弊端，2009年6月20日，证券监督管理委员会发表了《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》(以下简称《指导意见》)。

另外，最近员工持股在政策层面也看到了曙光。 1月31日，《经济注意报》报道，国资委全面深化改革领导小组召开会议审议《关于开展职工持股考试的意见》。 这标志着时隔11年重新开始员工持股计划。

证券监督管理委员会的《指导意见》发表后，各类员工持股的方案频繁出现。 资金股的来源各不相同，既在筹资者身上，也在融资者身上。

根据目前公布的许多职工持股计划草案，在二级市场认购、认购私募股权是持股计划中股权的主要来源，如特锐德、易华录、苏交科等企业都通过定向增发的方式实现了职工持股计划。

另外，其他方法还包括企业委托相关机构设立资产管理计划。 普里蒂是《指导意见》发布以来首次公布员工持股计划的企业，公司于2009年7月10日委托联合国证券设立联合国汇款29号集合理财计划，向联合国证券申请1亿7000万元融资，计划通过二级市场购买企业股票。

中证报告称，截至去年2月1日，公布或实施职工持股计划的上市企业家数量达到92家。 此外，还发布公告，暗示多家上市公司将实施员工持股计划。 员工持股计划受到更多上市公司的欢迎，员工持股计划的公布数量呈加速趋势。

安信证券表示，员工持股计划有利于上市公司建立员工长期激励机制，建立员工退休保障机制。

目前，许多公司将员工持股变为股权激励，员工自筹资金设立理财集合，股东低价向集合抛售股票，股价上涨的收益全部归于员工，起到了激励效果。 因此，员工持股计划将体现比较确定的改革方向，使资本市场更加活跃。

安信证券还认为，对国有企业来说，员工持股不仅可以避免目前对央企薪酬的限制，还可以避免央企工资总额控制带来的激励不足。 更大的意义在于可以更好地实现股票的多样性，促进公司治理的进步。 因此，预计年度员工持股计划将为资本市场带来更多投资机会。