“家化集团内斗风波（下）”

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平安投资模式的开始:曲线入股+减持套现

近年来，平安信托投资了多个行业，业务涉及证券投资和经纪、期货经纪、股票投资、旅游业、工业、服务业、房地产开发和物业管理、小额融资业务等。

《每日经济信息》记者梳理平安资本运营后发现，这几年除了欧洲财富通集团投资损失较大外，云南白药( 000538，sz )、南玻A ) a(000012，sz )、海螺水泥) 600585，。

从这几年的主要投资模式可以看出，a股一般采用“曲线入股”的方法取得上市公司的股票，然后通过减持a股实现套期保值。 上海的家庭化会成为下一次套利的对象吗？

例1 )平安信托“减持现金”海螺水泥/

经过记者胡群从北京出发

从上海家化这件事来看，平安信托100%控股上海家化(集团)有限企业，间接成为上海家化) 600315、sh )的最大股东，占上海家化的26.78% )的股份。

平安信托到底是什么目的？ 海螺先生回收水泥的47亿个故事可能值得参考。

事实上，“上海家庭化问题”并不是平安信托与其投资公司的第一个纠纷。 2006年海螺先生的水泥股纠纷一度平安大赚。

2006年，平安信托与安徽海螺创业投资签订股权转移协议。 平安信托以38.3亿元转让所持4家水泥企业的股份，海螺水泥( 600585，sh )通过安徽海螺创业投资发行2.88亿股新a股，作为该4家水泥企业收购的等价。

2007年6月18日，安徽海螺创业投资与平安信托签署补充协议，同意在上述新a股发行3年后的3个月内，安徽海螺创业投资将支付给平安信托。 安徽海螺创业投资违反协议或到期不能支付股权转让金的，用持有的2亿8800万股海螺水泥股份抵消。

2009年2月，因安徽海螺创业投资未按期支付延期支付补偿金，违反补充协议，平安信托向芜湖仲裁委员会提交仲裁申请，要求全额赔偿安徽海螺创业投资所持海螺水泥股份。

2009年7月17日，海螺水泥宣布，安徽海螺创业投资为其持有价值超过94亿元的海螺水泥a股，必须赔偿平安信托应得的股权转让价款27.11亿元。 此外，平安信托仍持有海创企业债权共计11.19亿元。 股权变更完毕后，平安信托持有上市公司11.54%的股权。

资料显示，去年6月~12月，平安信托累计减持海螺水泥2亿3500万股，价格在15.04元至24.75元之间，按均价20元计算，平安现金额约为47亿元。

除了“上海家庭化问题”之外，据《21世纪经济报道》报道，平安信托至少与两家被投资公司意见分歧甚深。 一家公司痛陈平安信托的决策流程太复杂，实质上干涉了公司的正常运行。 另一家公司因为顺利否决了扩张计划，基本上与平安信托分手了。

《每日经济信息》记者通过查阅平安信托近年来的年报发现，平安信托投资的力度逐年加大。 例如，年末纳入企业合并报告的子企业有28家，年末达到44家，年末达到70家，大部分是控股公司，也是100%控股公司。

从投资行业来看，大部分是金融、房地产行业。 “金融、房地产投资是平安信托的战术投资，旅游业、电子商务等行业是财务投资。 目前，纳入平安信托合并会计报告的子企业中，平安信托持有的权益性资本大部分在60%以上，控股100%更为常见。

“绝对控股担保公司的战术实施很少与小股东就经营理念等发生冲突，但如果涉及股东利益，控股也不可避免地会发生纠纷。 ”北京市律师协会信托法专业委员会委员杜庆春律师在接受《每日经济信息》记者采访时做了以下发言。

例2 )平安信托“曲线入股”许继电气/

经过记者许金民

平安信托当初获得家化集团100%股权时宣布“让家化集团成为全球知名、国内最大的时尚产业集团”，解雇葛文耀后还能实现吗？ 他们投资许继集团、许继电气( 000400，收盘价26.50元)的例子，可能值得上海家化的投资者参考。

2008年1月，为了引进战术投资者，许昌市人民政府、许继集团工会委员会转让所持徐继集团100%的股份，挂牌时间为1月21日至2月20日。 挂牌期满后，由于转让标的过多，其部分股权以拍卖的形式转让，最终平安信托成为赢家，转让价格为9亿8000万元。

在拍摄完许继集团100%的股权后，平安信托在《详细的权益变动报告》中表示:“基于控股股东在平安集团投资、国际化视野、并购整合方面的经验，将许继集团打造为具有世界级能力的中国输变电集团。 未来，计划通过将许继集团的资产注入许继电，实现许继集团资产整体上市，加大许继电。 ”

平安信托进一步承诺，将拥有徐继集团的股权至少5年，并维持对该集团的绝对控股。 还留在耳边，一年多后，他们违背诺言考虑退出，这次退出分两个阶段进行。

作为第一步，平安信托与中国电子科学院、许继集团签署《合作框架协议》，中国电子科学院以多家企业的股权增资许继集团。 交易完成后，中国电气科学院获得徐继集团控制权，占60%，平安信托持股比例降至40%。 该合作框架协议于2009年7月签订，并于年6月生效。

第二步，平安信托首先将所持有的许继集团40%的股权中的约20%转让给许继控股，许继控股是平安信托的全资子公司。 根据之前签署的《合作框架协议》约定，平安信托、许继控股将这合计40%的许继集团的股份替换为上市公司许继电气的股份，交换的股份数为3978万股。 交易完成后，平安信托完全退出徐继集团，成为投资上市企业。

在许继年的年报中，投资者可以看到平安信托、许继控股，持有股份数不变。 但是，昨天徐继电完成了全年利润分配。 因此，平安信托、徐继控股集团所持股份数必须上升至5171.4万股。 即使不考虑两次派遣，根据昨天徐继电的26.50元/股收盘价计算，这部分股票市值为13.7亿元，比平安信托当初的消费高出3.9亿元。

投资者可以推测，有可能减持或转让未来平安信托、徐继控股持有的徐继电气股份实现投资收益。 至今徐继集团尚未实现整体上市，更别说“成为具有世界级能力的中国输变电集团”，当初平安信托的承诺变成了空谈资。

经营成绩

葛文耀的28年:上海的家庭化资产从400万跃升到36亿

经过记者牟璇

上海家化是日本化界的巨头，其董事长葛文耀近日被免职一事引起市场关注。 作为公司的灵魂人物，葛文耀入职前，上海家化是地方小厂，葛文耀1985年就任上海家化厂长后，28年来将这个小厂飞跃发展为日本化大公司，拥有六神、百草集、美加净等多家企业品牌，进入国际市场， 上海家化能让一个地方小厂成为国际大佬，上海家化董事长葛文耀及其团队功不可没。

葛文耀负责上海家庭化28年

在记者与上海一位资深投资者的交谈中，他表示:“日本化领域竞争太激烈，国内的公司大多只能走低端路线，但上海的家庭化可以覆盖到平民路线到高端路线，在这么多国际大企业品牌竞争中能够卓越地销往海外，真的是 葛文耀是难得有梦想的公司之家，家庭化的成功离不开他的功劳。 ”。

1985年，38岁的葛文耀被高级领导任命为上海家化厂长，那时家化是一家400万资产的小工厂。 葛文耀接手后，在全国同行中首次建立了覆盖各省市的销售互联网，到1990年，上海家庭化的固定资产、销售额、利税位居全国化妆品领域首位。

回顾家庭化的迅速发展史，经过曲折，被要求与外资合并，自主企业品牌差点被埋没。 他还被责令吸收合并同类亏损公司，不得不背负重担，但这些曲折被葛文模一一消除，极大地加强了家庭化。

1991年初，上海家庭化倾斜了其三分之二的固定资产、大部分骨干人员和旗下的“露美”、“米加净”两大知名企业品牌，与美国庄臣企业合资。 但是，美方看到的是葛文模本人。 这是合资的砝码，葛文耀加入了这家新企业，担任副社长。 葛文耀17个月后再次回家，拒绝拿出巨额资金回购“露美”和“美加净”两个民族企业品牌。

葛文耀回家后，1995年底，为了扶植上实日化在香港上市，上海家化被要求出让自己的7600万股股权，上实日化控股51%。 1998年，为了支持政府的国有公司改革，上海家化合并了每年出现赤字的上海日化集团企业。 为此花了5亿元，关闭了30家亏损公司，安置了6000多名下岗工人。

资产400万元至36亿元的飞跃

考虑到作为中国最早的民族化妆品公司之一，面临着从制造业向时尚产业的转型升级，在全过程中面临的挑战，葛文耀认为，要与跨国公司竞争，必须在研发、设计、精密制造、终端零售等环节构建全产业链的竞争力

上海家化采取差异化的企业品牌经营战术，在充分竞争的日本化市场上创造了“百草集”、“六神”、“美加净”、“高夫”、“清妃”等众多中国知名企业品牌，在众多细分市场上确立了领先地位。 2008年，英国百草集成为英国第一个进军海外的化妆品企业品牌。 一年来，丝芙兰香街87家护肤企业品牌约2000家，百草集销售额排名前十，其中主要明星产品“清肌养颜太极泥”单品销量前五。

在葛文模的家庭化布局上，上海家庭化的战术不仅是制作大众产品的制造商，也是时尚消费品的创造者。 他正在构筑的几个大板块是包括化妆品及其相关业务(如百草集中医spa )、旅游和酒店业、珠宝首饰、瓷器在内的复合产品线。 葛文耀显然把上海家化的参照目标放在了皇家、雅诗兰黛等世界领先的化妆品集团上。

在葛文耀28年的上海家化经营中，上海家化初创企业资产400万元，年总资产达36.47亿元，净利润6.15亿元，比去年同期增长70%，全企业品牌营业收入增长两位数，但电子商务渠道销售收入同期 股价持续暴涨，成为了真正意义上的“超大型股票”。

市场性能

股价7年上涨300倍上海家化“a股奇迹”

经过记者张昊

没有上海家化( 600315，前收盘价69.99元)、并购重组这样华丽的噱头，在竞争异常激烈的日本化行业中，光靠本职就实现了跨越领域的增长，跨越领域的周期独立于a股大盘之势，7年来最高超过了360倍，实现了上海家化的提升。

a股市场少有的奇迹

“听着院子里的花凋谢，看着天上的云卷云舒服。 ’这是机构投资经理对重仓具有上海家庭化的豁达境界。 在许多价值投资者眼中，沪家化也可以说是a股市场最优的投资标的。 在“投资家化=价值投资”这个行业流传已久的公式，足以看出上海家化在这些专业机构投资者心中的地位。

上海家化是国内化妆品领域首家上市公司，拥有六神、美加净、百草集等多家知名企业品牌。 这家企业于2001年3月15日登陆a股市场。

2003、2004年企业顶级企业品牌产品销售增长乏力，企业品牌市场份额下降。 以葛文耀为首的核心管理层开始调整战术，逐渐将资源集中在化妆品行业，加大积分品牌的宣传投入以扩大市场。 这一系列战术调整在2005年取得了良好的效果。 企业董事长葛文耀在回顾28年来负责家庭化的工作中，将2005年定义为好转的一年。

以2005年上海家化好转的一年为起点，翻阅上海家化的k线图，2005年7月上海家化股价开启了迄今为止的慢动作行情。 年5月3日，股价再次创下76.48元的历史新高，7年多来涨幅达364倍(前复权)！

业绩方面，2005年企业主营业务收入19.5亿元，每股利润0.14元，年主营业务收入45亿元，7年增长130.77%，每股利润1.41元，7年增长907.14%。

上市12年来红利不断

另一方面，良好的业绩，7年的300倍以上的涨幅，上海的家庭化给投资者带来了丰厚的利润。 另一方面，家庭化的管理层在全年分红方面对投资者也非常慷慨，企业自2001年上市以来已连续12年，企业连续12年向投资者发放分红。

另外，从上海家族化高管的薪酬来看，年企业董事、监事、高管合计领取的薪酬总额为246.81万元，与一些上市公司董事长上千万的年薪相比，明显逊色。

“a股市场不容易找到类似上海家庭化的企业。 ’昨天，一家机构的投资经理在谈到上海的家庭化时，不由得发出了这样的感慨。 “这是一家优秀的公司，企业之所以能取得这样的地位，是企业高管团队的功劳不可缺少的，特别是葛常为这家企业付出了近30年的心血。 ”

从2005年企业转型年至今，不到8年间股价涨幅达到300倍以上，虽然像a股市场这样的企业很少，但上海的家庭化完全靠自己核心管理团队的努力。 外资大公司之所以纷纷进入中国，正是因为拥有这样的管理团队，上海的家庭化在日益激烈的领域竞争中脱颖而出。

机构的动向

73只基金陷入家庭化，短期股价有可能下跌

每次经过实习记者王瑞从北京出发

虽然上海家化发表了明确的公告，但事实真相似乎依然“云消雾散”。 接受《每日经济信息》记者采访的上海基金经理说:“这件事超出了我的期待！ ”他反复哀叹。

基金陷入上海的家庭化

上海的家庭化受到基金的偏爱，这是不争的事实！

据统计，该股流通a股4.23亿股，到一季度末基金持有率上升至1.575亿股，占上海家庭化流通股的37.23%，这一比例明显较去年年末大幅上升，去年年末基金持有率为34.58%，但去年第一季度仅为34.58%。 很明显，随着上海家庭化股价的上升，基金的加息，明显成为了其背后不小的推动力。

基金持有比例的季度增长，确实给基金带来了不少盈余。 上海家化去年全年涨幅为49.57% (无复权)，今年截至停牌前达到37.26%，为去年5月6日股价创历史新高76.48元。 为大比例重仓的基金贡献了很多净利润的增加。

一季度数据显示，上海家族化前十大流通股中，有8家机构持股，其中公募基金占7席。 分别为易方达增长混合持有1243万股、嘉实战略增长混合1084.77万股、汇富增长焦点1049.93万股、中银持续增长持有1043.97万股、华商盛世增长959.83万股、华商

据同花顺数据显示，截至今年一季度末，上海家化的基金持有数达到73只，同时是多家基金的第一或第二大重仓股。

其中，嘉实战略一季度末上海家庭化占该基金的净利润比为10.32%，其第一重要仓股中银成长股占该基金净利润10.27%，这两个基金已经达到基金法规定的10%上限。

此外，嘉实研究精选持股8.41%、国投UBS创新动力持股6.99%、中银中国混合持股6.43%、汇富增长焦点持股9.81%、交银先锋持股9.15%、华商盛世增长率9.89%、华商战略精选混合持股9.92%等。

“成也萧何，败也萧何！ ’如果上海家庭化股价大幅上涨，对资本的贡献力度显然不小，但随着上海家庭化骚动的出现，同样重仓的基金也面临着资本变动的风险。

企业的评价有可能下降

面对上海家庭化的突发事件，许多基金企业家表示中长期依然良好，但挂牌恢复后短期内将有一定的下行空之间。

上海大型基金企业相关人士表示，短期内可能会有较大波动，但长期来看问题不大。 他说:“说到底只是职业经理人之间的矛盾，不是上市公司经营水平的问题。”近期有可能会下调上海家庭化的评价，但具体还在讨论中。

“这件事超出了我的预想，现在继续保有，让我们看看吧”。 持有上海家庭化股份较多的骨干基金企业基金经理对《每日经济信息》记者表示，他也知道以前大股东和管理层的矛盾，但没想到会这么快激化。 这件事增加了不确定性，改变了以前的一系列投资逻辑。 评估额有新的考虑因素。 具体要等上海家庭化公告后再决定。

据华南一家大型基金经理介绍，比较看好日用品领域。 上海的家庭化被归类为价值增长股，已经拥有四五年，是业绩增长迅速、无与伦比的民族企业品牌。 因为这个未来将长期持续保有。

但是，一位基金研究员认为，从目前的盘面来看，技术上已经积累了大量的赢利盘，短期内介于下行空之间。 一些基金经理也相当谨慎，表示股价短期走势不容乐观。