“阿里巴巴赴美上市的难言之隐：A股市场何时能留下高质量新兴公司？”

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经过记者孟庆建从深圳出发

中国本土大型电子商务公司阿里巴巴作为史上最大的ipo，于美国当地时间9月19日上午9点在纽约证券交易所登陆。

在最大ipo市值的网络企业鲜花盛开的墙外，再次刺激a股神经。 实际上，近年来，中国的公司蝉越过另一枝在美国上市的情况并不少见。 最新数据显示，目前美国上市的中资概念股共计186只。 其中，在年上半年a股重启新股发行的背景下，仍有52家中国公司实现海外上市，融资总额超过600亿元。

尽管a股市值总额已跻身全球资本市场前列，但国内高质量上市资源流失的不自然性是不可避免的。 相比之下，a股改革的进度似乎低于市场预期。

在美国上市很难

经过15年的快速发展，阿里巴巴迅速发展成为了巨大的互联网巨头。 然而，国人感到遗憾的是，以国内庞大客户群体为第一服务对象的互联网公司最终不得不进军美国。

根据我国现行证券法，设立股份有限企业公开发行股票，应当符合《企业法》规定的条件。 企业法将调整对象确定设定为依照本法在中国境内设立的有限责任企业和股份有限企业。 在海外注册的阿里巴巴集团，其外资公司的身份不得与a股市场失去来往。

香港资深财经评论家梁海明拆散《每日经济信息》记者，事实上，阿里巴巴的主要选择是香港，国际金融中心纽约和香港在融资能力方面旗鼓相当。 香港回归后，无论是地理距离还是心理距离，内地人都觉得离香港更近了。 这不仅是阿里巴巴的感受，也是很多中国公司的感受； 最重要的是，阿里巴巴2007年曾在香港证券交易所上市，熟悉在香港上市的手续和规章制度，如果选择在香港交易所上市，所需的相关价格将小于其他国际金融中心。

但是，在香港和上市问题信息公布近一年后，最终香港证券交易所无法接受阿里巴巴提出的二元制股权结构，宣布分手。

对阿里巴巴来说，双重股权结构，也就是高层合伙人制的设计，是其企业章程中设立的特殊条款。 阿里巴巴只有约9%的股份由包括马云在内的管理层持有，而软银和雅虎分别持有32%和21%的股份，因此只有合伙人制才能保障马云等高级管理者对企业的控制权

目前，facebook、谷歌、京东等科技企业均使用双重股权结构。 9月15日，另一家在美国上市的中概股企业唯美会也在股东大会上宣布批准唯美会使用的双重股权结构的提案。 唯品会的法定股东权益重新分为a股普通股和b股普通股。 在所有需要股东投票的事情中，一股a股普通股有一个投票权，一股b股普通股有10个投票权。

这样的管理层为了以少量资本实现对企业的控制，与该股享有不同权利的合作伙伴框架是沪深股市和港股市场所不能接受的。

大成律师事务所高级合伙人于绪刚在接受《每日经济信息》记者采访时分析认为，目前仍在美国资本市场继承a股制度，表明这一制度结构仍有价值。 于绪刚表示，美国资本市场高度开放，监管机构对市场的干预非常小，很大程度上依赖于自身意愿的自治。 由于这种充分的自治和新闻充分对称，市场具备了充分的评价能力。

梁海明认为，以双重股权结构改革为例，美国设有该股不同权利的制度，与其法律上的集体诉讼制度合作，以保障股东权益，但反观中国内地、香港，却没有这方面的保障。 如果将来中国内地和香港的资本市场有一套完整的法律，就有可能接受a/b股权制度。

高质量的上市资源流失

近十多年来，腾讯除2004年6月在国外香港上市外，百度、图书、京东商城等多家本土新兴技术类公司也不约而同地在美国上市。

天鹰资本最新发布的《中国公司海外上市白皮书》显示，全年有83家中国公司在海外资本市场达成ipo，合计融资额近1200亿元。 年上半年，在a股恢复发行新股的背景下，仍有52家中国公司实现海外上市，融资总额超过600亿元。

中金企业数据显示，目前在美国上市的中资概念股共计186股，64%在纳斯达克市场。

除了美国股市强大的融资能力外，a股市场新股发行考核制下上市渠道不畅的现状也是许多需要融资的高质量公司远离海外市场的原因之一。

梁海明要解体，在a股上市，有一点弊端和障碍。 中国的证券监督管理委员会也在修订规则，但是a股的大部分问题还没有得到处理，上市的门槛也比很多海外交易所要高。 有700家公司在a股等待上市，因此压倒了许多高质量的公司。

记者了解到，目前证券监督管理委员会先遣公司受理数量为626家，即使按照平均每周安排4家会议的进度进行，库存公司上市也需要2~3年。 以着眼于创新型公司的创业板为例，目前考核公司超过200家，多数公司考核时间在两年以上。

除了无法承受较长的上市周期外，还有许多本土新兴产业公司具有创新的商业模式和盈利模式，由于在盈利能力、股权结构、组织结构等方面不符合现行发行上市条件，被a股拒绝，最终选择了海外上市。

此外，梁海明的解体，许多中国高质量公司在海外上市，也与公司希望加强国际化有关。 通过在国际金融中心上市，可以快速熟悉、学习和进一步走出去国际先进经验。 另外，在国际金融中心上市比在a股上市更有助于公司形象、声誉的提高。

南方基金首席分解师杨德龙在接受《每日经济信息》记者采访时表示，目前在a股上市的互联网企业数量较少，实力也较弱。 阿里、百度、腾讯等市值高、流通性强的企业如果能在a股上市，将更好地优化a股过去流传的领域占有率过大的现状，改变a股市场的结构和素质，还将为内地投资者带来更好的蓝筹配置目标，并为内地投资者提供投资红利

但是，受制于a股上市审查缓慢等因素和海外市场融资能力的吸引力，市场不得不接受大量高质量上市公司的流失问题。 杨德龙说