“叶檀：新股发行改革 放开上市额度就行”

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如果经过评论家叶檀

中国的ipo不能市场化，新股发行就会被改变，除了浪费行政资源之外没有任何利益。

1月29日，由中国证券监督管理委员会和中国证券业协会组织、机构、中小投资者和专家参加的新股发行体制改革研讨会在上海西郊酒店召开。

由于去年新股发行创新高，上市公司超募现象严重，必须改革创新股发行制度的呼声越来越高。 自2009年5月中国证券监督管理委员会就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》公开征集社会意见以来，6月恢复了ipo。 所谓发行价格市场化，第一是更“宽松”的交易制度，打破一级市场发行价格20倍长期以来的市盈率禁锢，新股发行体制需要进一步改革和完善。

如果，新股发行再市场化的方向不是共识，得不到共识的是，什么是真正的市场化？ 去年下半年以来，市场上新股价格畸高，资金超募，不是因为市场化过头了，而是因为新股发行没有市场化。

在货币发行量创历史新高、市场流动性过剩的情况下，打压上市资源、放开询价区间，不再对监管层发行市盈率进行窗口指导，必然会引起市盈率畸形增高的现象 这是市场和货币的特点决定的，不能怪投行。 高价发行，经销商有意压低价格，才是对上市公司不负责任的做法。

新股发行市场化改革之所以全部半途而废，并不是因为市场化发行本身，而是在放开发行市盈率的基础上，相关部门持续垄断上市资源，在膨胀的流动性和有限的ipo之间制造差价 众所周知，如果追求有限资产的资金过多，资产价格必然会上涨。 这是由金融市场的特点决定的，不会因任何领导者的意愿而改变。 这种现象不仅发生在证券市场，也发生在债券、房地产等市场。

2000年，证券监管委员会市场化发行已有教训。 2000年6月，监管层决定新股市场化发行，新股发行市盈率稳步上升，闽东电力以88.69倍的市盈率水平创历史新高。 2000年和2001年是资本市场筹资高峰期，平均发行市盈率达到33.95倍和31.88倍。 市盈率在上升，一、二级市场差价没有缩小。 以2000年新股发行市盈率前10股为例，这10股差价平均为134.12%。 和现在一样，普通投资者对新股发行日元的斥责从未中断，不得已，监管层再次进行了发行市盈率的窗口指导。

因此，要改变新股发行价格的畸形升值和日元的状况，只有两条路。 一是抑制货币的流动性。 二是加快上市资源的上市，让投资者选择越来越多的投资产品。

目前，监管层正在走第一条道路，2009年底以来，融资和再融资创造了天量。 数据显示，去年6月只有1只新股发行，7~12月分别有6只、14只、18只、25只、12只、35只新股发行。 除11月外，其他月份新股发行量基本处于节节上涨的状态。 今年1月22日，6家企业ipo申请会； 1月29日，证券监督管理委员会发审委员会审查8家上市申请，创下新股重启以来的新纪录。

随着上市资源的增加，辅助性地通过货币紧缩，我们看到了截然不同的情景。 新股发行市盈率下降，至破——去年重启ipo后，7月前5只新股首日平均涨幅为111.98%，8月涨幅为66.53%，9月回落不到25%。 而且，爆破和准爆破经常警告市场风险。 去年12月23日，中国中冶在网下出售股票解禁当天“破发”，机构资金“套现”2.714亿元，年1月26日，中小板新股巨力索具上市首日仅上涨8.25%，被大幅炒股的小盘新股“ 1月28日，交易日7日刚上市的创业板新股星辉车模和台基股跌破发行价，而中国西电在当天上市的交易中，收盘价为每股7.79元，比每股7.9元的发行价下跌1.39%。 在监管层未改革新股发行之前，新股发行的市盈率已经下降，可见这是上市资源与流动性的匹配问题，不是道德问题，也不是新股发行进一步紧缩的问题，离市场化越来越远。

所谓新股发行带来的日元汇率效应实际上是确定的阳谋，即货币流动性、投行和上市公司合谋造成的一个局。 要打破这一局面，只要开放上市资源，就像成熟市场一样实施注册上市制，一级二级市场的差额自然缩小，冒新的风险上升。 这样一来，一级市场的暴利和二级市场的投诉都将消失。 如何动员有关方面的群众，一再进行什么样的改革？ 不尊重

金融法则，重新生成既得权益层； 如果尊重市场规律，所谓的“日元货币神话”就会从弹指间消失。

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