“叶檀：虎年筹资主旋律：银行撤退资本债券市场成主角”

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经过评论家叶檀

中国必须收紧货币。 宽松的货币政策是资产泡沫和出口经济的温床，也是银行放贷的主谋。

去年极端宽松的货币政策有两大成果。 一是中国乃至美国、澳大利亚等地的经济数据下半年开始好转。 二是中国资产泡沫，特别是房地产泡沫创新高。 严重的不良后果是促进了全球资源价格，减缓了中国制造业转型的步伐。 现在沿海地区开始出现民间劳动力短缺，通货膨胀压力加大，这就是经济结构倒退的证据，不能反过来推动产业升级。

2月22日，中共中央政治局召开会议，讨论国务院提请全国人大审议的《政府实务报告》草案，审议《国家中长时间人才快速发展规划纲要((年)》。 会议指出，今年要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况提高政策的对比性和灵活性，牢牢把握政策实施的力度、节奏和要点。

有人认为中国的货币政策将继续放宽，这种理解是极其错误的。 稳定政策是为了稳定人心和市场，但银行货币市场毫无疑问在收缩。 今年筹资的主旋律不是银行，而是银行以外的直接融资渠道。

货币紧缩以提高存款准备金率为首要。 根据年1月底商业银行存款余额61.2万亿元计算，上调存款准备金率0.5个百分点，3064.50亿元基础货币回收的货币乘数( m2 )为4.55倍，由此减少13949亿元存款，相当于该存款额的75%的贷款。

银监会切断了向资本市场的融资资金流动。 一贯强调信用风险的银监会宣布将在春节后的第一时间实施两种方法。 至此，银监会的三大办法、一个指引全面进入实施阶段。 一个贷、流贷、固定贷、项融都嵌入紧箍的诅咒中，银行的钱今后不会进入申贷者的账户，而是由银行直接发行到目标客户的账户。 内行人管理内行人，这些措施非常有效。 资金是否会产生泡沫是个伪命题，真正的命题是监管部门是否想动真格。

银监会也有可能切断地方政府高风险的融资渠道。 根据央行去年四季度公布的数据，全国3800多家地方融资机构控制总资产8万亿元，地方政府债务达5万亿元，平均负债率达60%以上。 在笔者看来，地方已经开始了新的大业早的建设周期。

高速交通网是必要的投资，但每个地级市建立国际会展中心、大建设运动中心，显然是一个无法收回价格的形象项目。 这样迅速发展下去，中国所有的城镇都会“滨田化”。 西南部人口不到7万人的偏远渔村滨田，是竹下登前首相的故乡，因此在日本“失去的十年”中，花了70亿日元建设了宏伟的跨海大桥、高速公路、大学、监狱、滨田太阳村运动中心、滑雪场、白头鲸鱼海洋馆等。 县人均收入26000美元，在日本47个县中仅排在第40位，但这些投资在当地留下了110亿美元的债务，是年预算支出的两倍。 据报道，财政部牵头编制规范地方政府融资平台的文件，其中非常重要的一点大致是地方政府和人大出具的《担保函》无效。

银行一旦离开刺激政策的主角位置，只有满足重大项目的投资诉求，经济才能大跌——那么，谁会取代银行成为货币的主角呢？ 答案是民间资金。

银行一直关心通过证券市场补充资本充足率，年1月，中国银行、招商银行相继公布了再融资方案。 中国银行打算发行400亿元的可转换债务，2009年，中国银行有1200亿元的次级债发行计划。 招商银行公布了不超过220亿元的再融资方案，并于近日获得证券监督管理委员会批准。 今年每年约2000亿左右。 不动产也关注民间资金，如果不能从证券市场融资，则通过信托等方法进行融资。

而且大小非也不寂寞。 曾经宣布千亿融资而打破市场的中国平安，再次出现了惊人的动向。 年2月22日，中国平安8.6亿股天量员工股，将于3月1日上市流通。 平安员工的现金化不违反任何法律法规，但让市场更加清晰，大小非肆虐老虎的现状没有根本改变，真正受益的是谁？

不仅如此，证券市场还肩负着向高新技术企业融资的艰巨任务，我国经济结构需要转型，高新技术企业不可缺少，风险投资和资本市场直接融资成为主力。 在2月22日的中共中央政治局会议上，经济转型、农村建设、科技快速发展排到了前所未有的高度。

从现在开始，银行让利，财政政策稳定，证券、信托等对民间资金的吸纳将进一步加快。 m1、m2不能超过去年的高位。 用去年的货币、投资等来看证券市场，会犯很大的错误。

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