“叶檀：推出国际板 天塌不下来”

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经过评论家叶檀

有什么样的规则就有什么样的投资者，有什么样的投资者就会产生什么样的规则？

宁可肉烂在自己的锅里，也不要落在别人嘴里。 这是目前市场上很多人对国际板的态度。 近来，a股市场大幅下跌，证明资金紧张，但向国际公司提供一笔资金无异于陷害国内投资者，被视为“卖国”，有些人戴着大帽子。 面对国际板块，我们必须回答以下几个问题。

第一，如何培育真正强大的民族公司？ 是用不公平的体制来保护落后，还是用鲶鱼效应来逼迫中国企业的成长？ 笔者支持中国民族公司的成长，但认为闭上大门用人民币养活一点信用都没有、效率低下的公司，可以使中国完成从中低端制造向高端制造的转型，脱胎换骨证券市场，保护投资者利益，建立高效的市场机制

中国的公司由于技术不足、企业品牌不足、管理不足，最终缺乏持续的盈利能力。 我们一直以来走的是对外开放逼迫内部改革的道路，总结经验，这条路基本成功，中国的中低端制造链是在改革开放的30年前确立的。 当然，上市时失去定价权，以非常低廉的价格引进战术投资者和财务投资者，将中国的核心数据交给国外中介机构等，有很多教训。 这些教训应该在今后的改革开放中吸取，而不是就此装扮成怨恨自己的女性，关上开放的大门。 引入国际板，可以面对国际证券市场的运营规则，也可以面对中国市场与其他市场的差异。

第二，我国证券市场不断起落，是因为新股暂停上市并不能震荡股市，关键问题不是资金不足，而是理念和管理方法的错误。

证券市场上市之初，就把证券市场看成不付息的日元市，用指标分配的方法攫取了各地的财富。 想想这样的市场如何凝聚财富，如何不成为租客的乐园。 我们应该不追究制度的弊端，一味抱怨资金不足，极端强加这个逻辑，要求央行货币印刷以维持证券市场的资金水位。 资金是市场的重要变量，但绝不是唯一的，最重要的是质量。

股市之所以没有成为中国投资者分享高速经济增长的乐土，是因为市场未能发挥优胜劣势的筛选机制，假冒企业横行，其中一位老妖股如滚蛋般至今仍活跃在市场上，从母公司剥离资金二次上市。 市场下跌的重要原因是公司盈利能力的上升，通货膨胀的上升意味着公司盈利能力的下降。 如果中国高铁发展迅速成为投资者的福音，如果中国航空空企业的迅速发展成为投资者的福音，如果中国资源不足成为有慧眼的投资者的回报，如果前20年中国财富公平分配到投资者手中，中国股市将迎来几十年的牛市。 就像美国在20世纪80年代以后，日本泡沫经济崩溃之前一样。 很遗憾，财富被填补了坏账，成为公司无度、效率低下的投资工具。 最近，国家审计局公布了17家央企的审计问题，银行补充资本金意味着未来将需要数万亿美元的融资，谁能真正看到这些公司？ 保护这些公司，就是伤害投资者。

所有这些原因都不是因为还没有上市的国际板，而是市场本身的体制不完善。 虽然推出国际面板未必能推翻奇怪的形象，但至少打开了自己可以控制的窗户。

第三，国际板所需的融资额可以控制，不会压垮a股市场。

国际板的规模大小可以控制。 普华永道集团合作伙伴陈晨光预测，国际板初期将有5家左右的海外企业挂牌，总融资额为1000亿元左右。 4月中下旬，参与国际板几个事项的某中介机构曾泄露国际板草案。 草案规定，首次试点将推出10家左右的海外上市公司。 无论是5家公司还是10家公司，国际主板的上市速度都在可以控制的范围内，内外比价也在可以控制的范围内。

国际主要交易所有国际板块，在纽约、纳斯达克、伦敦等世界主要交易所，外国上市公司无论在家数量如何，在成交规模上也占有很大比重。 以纽约为例，截至2009年底，外国上市公司达到495家，占21.3%，新加坡等离岸金融中心的外国上市公司更是达到40%以上。 没有听说国际板块冲走了哪个交易所，反而在全球范围内争夺高质量的上市资源。 只提日本市场也没用。 这个保守的市场以日元为宝贝，最终没能拯救自己。 因为他们缺少高利润的上市公司。

笔者担心的是，为了所谓的“卖国”，国际板块上净是红色企业。 为培育大型国有企业，降低红色采购企业监管门槛和上市标准——上海证券交易所研究中心主任胡汝银已经在陆家嘴论坛前夕的温室效应会议上表示，红色采购企业和全部外资上市企业的发行规律略有不同，红色采购企业规模的门槛可能会有所下降 笔者更担心，相关方面将国际板视为向分羹和国际企业借贷的绝佳机会。

只要掌握主导权，制定公平的规则，只要用人民币投资，打出国际板块，天就不会塌。