“叶檀：低息环境下资产泡沫照样可以下降”

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评论家叶檀

月6日，作为大盘股持有者的主演a股大跌，创下7个月来市场最低，证明机构投资者二八转换的构想完全下跌空； 并且证明了在泡沫经济崩溃的过程中，市场的期待发生了根本性的变化。 楼市量价先行，一线城市成交量急剧下跌预示着房价的确定走势。 除非政策发生较大逆转，否则房地产价格无法脱离重力。

中国是否处在历史上从未有过的大泡沫之中？ 货币学派认为，由于去年的高信用、持续的低息和人民币汇率上涨的压力，市场成为了产生资产泡沫的温床。 但是，中国股市和楼市处于下行之中，没有出现低利率资产泡沫。

全球流动性下降是大盘股下挫的主要原因。 股市二八股转换失败，甚至股市也没有发生过二八股转换，即大盘股与中小盘股之间的转换，完全是一些机构投资者的臆想。

首先，实体经济还没有强烈恢复。 耗费了2万多亿美元的成本，美国未能进入有力的恢复路线。 美国的就业率是风向的指标，对现在笼统的美国就业率有注水的嫌疑。 在美国，4月非农就业人数上升18万人，有可能超过3月的16.2万人。 坏消息是，根据美国劳工部公布的每周报告，截至4月3日本周，首次申请失业救济的人数增加了1.8万人。 更坏的消息是，美国adp私营部门的就业人数意外减少，短期自由职业者增加，人口普查导致60万人暂时就业，他们很快就会成为求职者的一员。 结论当然，美国的就业没有根本性的颜色，目前制造业投资的增加和去库存化不稳定。

从美国到中国，应对紧急情况的货币流动性开始退出。 确切的结论是，2009年这么多货币还不能填补世界资金黑洞，原有的虚拟经济规模远远超出了我们的想象。

资产泡沫像冰山一样被消除。 去年大宗商品市场在房地产市场之前，成为了资产泡沫的风向标，在缺乏真实诉求的情况下，大宗商品的价格毫不犹豫地上涨。 现在也一样，经济略有复苏，但大宗商品已经在向下反转。 5月5日，隔夜美元指数创下12个月来新高； 另一方面，基本金属市场经历了集体暴跌，隔夜的lme期铜一度跌破7000美元关口，跌幅达到5.18%； 国内大宗商品昨天也集体下跌。 4月下旬以后，大宗商品经历了暴跌，现在企业没有稳定的迹象。 根本原因是中国提出了挫折。 由于中国政府打压资产泡沫的努力，资源品价格的中国诉求因素变得暗淡。 业内人士表示，由于欧洲都柏林危机的蔓延，美元指数持续上升，中国的房地产调控和紧缩预期也令投资者担心金属诉求低于预期，从而打压金属价格，未来大宗商品将进入动荡期。

股市也一样，主权债务危机愈演愈烈，欧美主要股市暴跌。 截至5月4日收盘价，美国三大指数下跌2%以上，其中纳斯达克综合下跌近3%。 在欧洲，希腊股市周二暴跌6.7%，葡萄牙、西班牙、德国、巴黎、伦敦等股市指数大跌。

中国之所以诉说挫折，是因为房地产和投资受挫。 中国房地产下跌成为全球资本产品泡沫经济衰退的触发器。 在低利率市场中，资本产品的价格不断下跌。 这也是哥伦比亚大学教授米什金所说的资产价格和信用相互促进，举债缩小资产负债表的形象展示。 为了还债、积累越来越多的现金、“逃到安全区”、“举债”的迫切需要，公司和个人拼命抛售资产，不断压低资产价格。

中国房地产市场会发生这种情况。 3月上市房企相继发布2009年年报，86家房企合计实现净利润347.15亿元，其中19家业绩超过去年同期100%。 主张“不差钱”的10家房地产上市企业去年年末持有的现金总额为1217亿元，负债总额为4200亿元。 以2009年的利润，还清债务需要15年。 如果手头的土地和不动产价格开始下降，就意味着负债率上升。 不要夸耀自己不缺钱。 是房地产资产泡沫中的海市蜃楼。 以住宅企业为首，很快就会进入修复资产负债表的困难时代。

投资行业有三个由来已久的错误理论。 一是房地产市场受供求关系支配，对住宅有刚性诉求。 这是因为不会大跌。 二是过剩资金从楼市转战股市，对股市有好处。 三是流动性过剩必须以增资来处理。 因为现在的市场一个一个地戳破了这三个肥皂泡，所以接下来一个地论述。

只要不发生房地产和金融股的泡沫，资本市场大规模的股票风格转换，要么是不善于投资市场规律，要么是没有用心，要么是没有看到市场。 由此得出的结论是肯定的，中国目前不需要增资。

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