“叶檀：迪拜陷偿付危机 基建无度扩张惹祸”

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评论家叶檀

迪拜偿还危机是信用杠杆危机，是基础设施扩大的危机。

11月25日，有一个令人震惊的消息，全球资本和金融市场剧烈动荡。 迪拜政府宣布重组旗下的主权投资企业迪拜世界。 据《纽约时报》估计，迪拜世界的债务达到590亿美元，占迪拜整体债务的74%。 迪拜政府要求延期还债——暂停还债6个月，要求债权人接受延期还款，将迪拜世界的债务到期日至少延长至明年5月30日。 世界资本市场很快下跌了。

迪拜金融危机的本质是房地产和基础设施规模扩大带来的债务危机，他们想要建设梦想中的棕榈岛，但在财政上留下了鸡毛。

迪拜世界及其母公司沿袭了大资金、大建设、大投资的模式。 过去4年多来，迪拜以建设中东地区的物流、休闲、金融枢纽为目标，推进了3000亿美元规模的建设项目。 在这个过程中，政府和国有公司的债务像滚雪球一样增加，目前的债务估计约为800亿美元。 这不是结束。 据巴林岛希尔顿湾瑞士银行房地产拆船师马树德介绍，迪拜全球所有者nakheel和迪拜其他开发企业开工的4万户住宅，共计需要110亿美元的资金。 nakheel可能有20%的资金不足以在年底前完成并交付房子，但是这些工程的投资者不能出钱，原有的债务非常大。

如果全球经济持续泡沫化，迪拜的模式将继续下去。 遗憾的是，金融危机后，房地产、港口等资产和投资英美的金融资产缩小，无法支撑梦幻般的建设计划。 迪拜的房价比去年的高价下跌了70%，很多豪华大厦变成了烂尾楼。 房地产泡沫破灭以来，当地共取消了400多个工程项目，涉及资金超过3000亿美元。 尽管如此，今年6月迪拜还是宣布要超过现在的“迪拜塔”( 162层，总高818米)，新建世界最高的摩天大楼( 1100米)。 具体是由nakheel房地产企业开发的。

迪拜债务危机让国际投资者明白，一脸安全的中东美元和主权财富基金也存在很大风险。 金融杠杆过长，融资过大，是风险的前兆。 其中嵌入较深的是迪拜世界的债权人，他们大多是汇丰控股、巴克莱、莱斯利、苏格兰皇家银行等欧洲资本机构，这些银行26日在欧洲股市下跌了4%。 虽然一些金融机构已经对冲，但市场总是会发现最后的恶棍。 例如，贝克汉姆等人投资迪拜豪宅将成为沉没资本，而与银行进行利率互换的金融机构将不得不吞下损失的苦果。

以前，欧美银行以想象中的石油资金为抵押，放心大胆地向中东发放融资。 现在，他们想起了一个简单的教训。 泡沫是泡沫。 在经济下行的时候，除了自己手中的钱、钱、公司的真正利益之外，什么保险都没有。 事实上，今年沙特阿拉伯两大家族性公司集团的债务问题造成了痛苦的“创伤”。 这两个集团向100多个放贷机构借款，保守估计将达到150亿美元。

国际市场略有波动。 避险资金再次进入美元避风港，美元连续第二天大涨，金价相应下跌。 这个波动随着股市的小调整，将成为美元疲软趋势中的中间地点。 中国由于游戏货币政策，美元上涨，资本市场动荡，但整体影响不大，撤出的资金将寻找新的避风港，因此香港、巴西等地已经是热钱追踪的目标地。

凡是乐于创造金融杠杆的国家都可能面临同样的债务危机。 中国通过并购重组在资本市场增加杠杆作用，通过再融资扩大银行放贷能力，通过地方政府投融资大面积扩大基础设施。 所有这些投资都会在杠杆收缩时暴露出巨大的风险，当项目完成后寻求利润时，债权人就会意识到陷入了泥潭。

迪拜债务危机应该引起国内泡沫扩大模式的警惕。 高楼崇拜与债务危机有着密切的联系，金融海啸前，石油产业只占迪拜国民生产总值的6%，房地产建筑占2成，吸引了众多南亚工人，而中国也有与建筑企业挺身而出，寻求商机的公司。

从目前国内房地产商和金融机构的融资比例可以看出这些。 一旦无力偿还债务，货币危机必然会浮现。 迪拜的融资起源于欧洲资本银行，国内融资起源于资本市场和银行。 这意味着，一旦发生偿债危机，资本市场的投资者和银行将成为最后的接盘。 不动产投资者也有从以前就倒下，变成负资产一族的时候。

如果不抑制无度的基础设施投资，任由房地产泡沫和资产泡沫扩张，谁会对金融领域、未来的债务信用感到乐观？

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