“叶檀：2010年资本市场前高后低 不可能产生大泡沫”

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评论家叶檀

表示，由于美国有意打压美元套利资金，明年全球资本市场不可能发生大泡沫。 关于a股市场，政府指出，2009年通过融资、再融资等扩大市场容量稀释了泡沫。

日本和美国，引起了前后两个世界最大的资本泡沫。

进入经济衰退期后，日本央行唯一的法宝是放松银根促进出口。 1991年至1995年，折扣率从6%降至0.5%； 从2001年开始采取“量化宽松”政策，通过公开购买国债的方法直接向市场投入基础货币。 由于量化宽松的货币政策和零利率政策，日元成为了世界上最大的套利货币。 掌握家庭经济大权的日本主妇这已成为全球对冲交易的重要力量，因此日本家庭女性被王迩淞命名为“炒衣”。

根据国际货币基金组织的预测，2007年日元套利交易总规模约为1700亿美元，约占全球对冲基金资金总额的10%。 而且，日本的个人金融资产中约有4000亿美元投向外国市场，两者合计接近6000亿美元。 巨大的日元资金广泛分散在世界股市、汇市、商品市场，不断形成泡沫。

2007年金融危机爆发后，联邦储备系统理事会认真学习了日本央行的精髓，使用量化宽松的货币政策和低息政策(超低基准利率在0~0.25%的区间)作为首要手段。 当然，美元已经取代了日元的地位，成为世界上最重要的套利交易货币。 据经济咨询公司pieconomics估计，仅今年上半年的美元利差交易就高达5500亿美元。 利差交易的规模分为两个部分。 一是根据美国金融业净外国资产增加额推测，这方面的资产2009年2季度增长了5000多亿美元。 剩下的是驻美国的外资银行事务所单纯解体的美元头寸的估计，这部分头寸在今年上半年增加了2500亿美元。 瑞士信贷集团驻香港经济学家陶冬指出，全球利差交易规模可能达到1.4~2万亿美元。 美元套期保值交易额赶上了当初日元套期保值的交易额。

美国绝对不能容忍美元成为日元的套利交易货币。 那意味着美元主导地位的丧失，意味着美国有可能成为继日本之后第二长时间衰退的国家。 作为负债累累的大国，要维持货币主导者的地位，最好的方法是进入长期宽松的通货膨胀来减少债务，在通货膨胀过高、资产泡沫过大时进行挤压，以维持市场对美元的信用。

关于美国经济的好数据层出不穷，大型金融机构的危机过去了，联邦储备系统理事会没有退出零利率政策，但伯南克隐含着明年美国加息的可能性。 因此，美元12月单边上涨，美元指数从月初的74点上涨至78点。 结果，套期保值交易利润回升，2009年3月以来累计的大量美元空首付在年末大幅回升，美元融资套期保值交易解除，商品价格持续回升。 欧洲主权债务危机只不过为风险资产大赚一笔而告终提供了借口。

套利货币流动是评价全球资本市场的最高指标。

全球资产泡沫是什么时候破灭的？ 日本宣布结束零利率政策，2006年7月和2007年2月，日元两次加息引发日元套利交易大规模平仓，导致全球股市和商品期货市场暴跌。 汇率波动更为明显，2007年下半年日元突然出现两波大涨，涨幅均接近10%。

日元升值之前，是人民币的大幅升值。 2005年以来，人民币汇率走势以2008年7月为界，形成了两条截然不同的曲线:截至2008年7月的3年间，人民币累计升值21%。 与日元比较，2005年7月21日~2007年6月1日，人民币对日元累计升值17.4%。 2008年7月以后，人民币对美元汇率基本锁定在6.83的水平。 日元与人民币之间的汇率下跌逻辑是，2005年以后，中国取代美元成为日本最大的贸易顺差国，人民币升值幅度大于日元，不影响日本对中国的出口。 表面上看似圆满，但谁也没想到对冲货币的撤出在美国而不是中国引发了资产泡沫破灭的危机。

2007年初，陶冬预言，日本主妇很可能成为全球股灾的头号杀手。 其根据是道指下跌，表明日元上涨，套利交易正在撤出。 目前，美元套利交易正在撤出。 美国纽约大学商学院教授里尔·埃尔比尼此前表示，全球投资者正在借美元收购股票、商品期货等资产，因此有可能发生巨大的泡沫，引发另一场金融危机。 他很含蓄，美元利差交易还将维持至少6个月。 如果能维持6个月，全球资本市场明年上半年也有可能维持小泡沫。 福布斯杂志选定的世界7大金融泡沫，有可能是新兴市场资产泡沫、中国房地产、美国垃圾债等泡沫的最大者首先崩溃。

有人说人民币明明也在低息放松，为什么没有变成套现货币？ 答案很简单。 因为人民币不是国际货币。

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