“叶檀：分拆子企业上创业板 为国资流失提供新渠道”

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经过评论家叶檀

创业板高市盈率和高股价的炮轰，证券监管委员会的应对措施不是推动更多创业企业上市，而是允许上市企业分拆上市。 这是中国特色泡沫治理的诀窍，但这一诀窍会带来国资流失、高管腐败、中国证券市场越来越不明朗的产权和收益权。

4月13日，日前召开的创业板发行监督工作情况信息发布会显示，目前证券监督管理委员会已获准境内上市公司分批在创业板上市，但上市公司募集的资金未投入发行人业务，这6个条件需要满足。 上市公司近3年盈利，业务经营正常的上市公司与发行人之间不存在同业竞争，且发行未来不竞争的约定，上市公司及发行人的股东或实际控制人与发行人之间不存在重大关联交易； 发行人净利润占上市公司净利润50%以下的发行人净资产占上市公司净资产30%以下的上市公司及下属公司董、监、高及亲属持股10%以下。

不知道这个规定一旦实际制定，会有多少大型上市公司分割多少下级子公司上市。 例如，像移动和中国银行这样的大型上市公司，分割it、信用服务、飞信业务、手机报等所有子公司上市，可以出10家神州泰岳。

上市公司分拆子公司上市，涉嫌国有资产流失。 子企业在上市公司母体内培育，母企业用所有资源包装子企业上市，然后切割成一个块，包装精华高科技部分上市，控制股权由谁掌握？ 这项规定与国资委的相关规定相矛盾。 如果分割上市的企业有问题，这些股东们可以很容易地把价格转嫁到母公司。

上市公司分批进入创业板将损害普通投资者的利益。 投资者为母公司撒下巨款，等待大型优质企业腾飞，但出乎意料的是，上市公司净利润中的50%，上市公司中成长性最高的部分，有可能成为另一家上市公司，被其他投资者拿走桃子。

创业板的分割发售可能会成为腐败的源头。 政策中规定上市公司及旗下公司的董、监、高及亲属持有发行人发行前股份不超过10%，证券监督管理委员会用什么手段保证分割上市公司的原股东不是某高官、某董事的远亲或利益相关者？ 李莉案，涉嫌从上面抛出摩根和兴业证券的“老鼠仓”案，对监管效率和监管自律性不太看好。

通过在创业板上市可以盈利吗？ 神州岳仅一点飞信业务，2009年营收4亿2009万元，占其7亿2009万元总营收的63.6%，股价远远超过寄生母公司中国移动。 今后，大公司高管将无限盈利生成链条，取出纯利的一部分包装成成长性公司，在创业板上市获得高额溢价，然后等待一天领取垫款。

中国难道没有民间的创业板资源吗？ 非常多。 各地中小企业藏龙卧虎在个别技术力量和营销能力方面占据市场前列，但各地上市储备库资源非常丰富。

3月19日，证券监督管理委员会发布《关于创业板进一步推荐工作的指引》后，创业板ipo项目的预审明显收紧。 从《指引》出台前的1月1日至3月18日，创业板发审委员会共审查了22家企业的ipo申请，但信息无限，只有博晖创新2家公司失败，通过率约为91%。 从《指针》发布至今，创业板发审委员会共审查了14家企业的ipo申请，但方直科技、正方软件、冠昊生物等3家企业相继成为no，通过率约为62.3%。 另一方面，放松审查，另一方面，打开了方便的大门。 如果说审查紧缩还不够的话，那么原因是中国特色退市难，让中国高成长性公司贵族化也是创业板的目的吗？

前两年突然整体上市，是为了消除关联交易、股权收益不清晰等痼疾。 现在，老毛病已经消除，主张分期上市。 其理由是为了公司的高成长，迅速发展中国的高科技。 怎么说都有道理。

分批上市的市场理由是，时代华纳和美国在线等母子公司相互产生负面影响，或者子公司的业务非常突出，作为单独的企业上市更符合激励因素。

从金融的角度来说，分拆上市清楚地表明，是证券市场增长资金杠杆的方法，是市场泡沫期利用资金的替代方法。 公司治理泡沫时期，美国经常发生分割企业市值远远超过控股母公司的“奇迹”，我国证券市场泡沫最集中的就是创业板。 根据wind的统计数据，截至4月7日，共有65只创业板上市，其中28只股价占43.07%，创下新高。 统计数据显示，截至4月7日，a股整体市盈率为30.73倍，创业板同期市盈率为96.66倍。 创业板有资金在高科技、高增长、紧缩政策下寻找机会，不足为奇。 所有的眼睛都盯着创业板，证券监督管理委员会也高举灭火器赶到了那里，但结果放着看却是巨大的手术刀。

在国内，很多分拆上市的理由非常简单，就是再次融资，重新培育既得权益者。 对监管困难、激励机制不完善的市场，大力进行兼并重组、分割上市，不是振兴高新技术，而是为租赁逐一留出了空的间隔。

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