“叶檀：上调存准率重压楼市股市”

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评论家叶檀

导致的存款准备金率上升将对楼市造成沉重打击，并对股市产生负面影响。

同样的调控手段，在证券市场的反应截然不同: 2007年10次上调存款准备金率，股市上涨8次，下跌2次； 我认为今年两次上调存款准备金率股市都下跌这次上调也不太意外。 (/br/) )/br/)原因之一:加剧市场上已经出现的资本产品价格下降的前景。 适度宽松的货币政策逐渐退出，不可动摇。

2007年存款准备金率的上升是在全球资产泡沫、通货膨胀恶化的趋势下公布的。 存款准备金率的上升和1、2次的增资没有任何作用，反而作为利空光发利润，被大肆炒作。 今年存款准备金率上调的背景包括实体经济不稳定、楼市成交量下跌和股市下跌。 如果说2009年是有意制造资本产品价格泡沫的话，那么今年是压垮泡沫的关键一年。 市场已经对此作出了确定的预期，目前房地产市场成交量大幅下跌是价格下跌的前奏。

如果有人期待房价得到控制后出现报复性反弹，那就和中国希望经济危机一样，房地产将再次成为中国经济的救命稻草。 但是，发生这种情况的概率很低。 因为根据中国物流采购联合会公布的数据，4月，中国非制造业采购经理指数( pmi )商务活动情况指数为63.0% )，比上个月回升了4.6个百分点。 由于非制造业没有综合指数，一般以商业活动情况指数反映非制造业经济整体的变化。 上个月商业活动指数的一些变化证明了目前我国非制造业的整个经济活动正在活跃 中国制造业采购经理人指数连续第14个月增长，证明制造业仍处于活跃地区，央行据此有继续调控货币的底气。

原因之二是货币流动性的降低。 有学者认为，目前货币过多，不提高利率就无法抑制通货膨胀。 事实上，仅靠cpi和ppi很难准确测量投资和物价热，资本产品的价格必须作为重要的参考因素。 除了cpi和ppi之外，FPI (金融期货)即金融资产价格指数对货币政策也有重要影响。

去年中国实体经济还未出现热度时，房价已经疯狂上涨，证券市场紧随其后，市场有识之士再次呼吁必须关注cpi，关注fpi。 在宽松货币政策逐渐倒退的关键阶段也是如此，在资本产品成交量和价格大幅下跌的情况下，等待政策后续效应是理性的选择。 房地产市场和证券市场下跌，会导致财富蒸发和货币周转速度下降，间接导致基础货币下降。 投资热开始下降。 抑制地方融资平台放贷和房地产降温，阻碍银行相关投入，需要购买票据以弥补剩余信用额度。 与去年票据增发带来的实际贷款额扩大不同，今年银行采取了相反的手段。 在证明贷款规模开始缩小后，银行贷款大部分进入实体经济，用贷款余额推高资本产品价格的已故色彩受到了严峻的挤压。

与此同时，敏感的民间借贷利率大幅上升，今年3月以来，珠三角地区的民间借贷利率大幅上升，目前的借贷利率竟然达到了100%。 温州等地也一样。 在信贷的重压下，去年的投资热潮已经引起了一些行业资金链的紧张，天价大占土地的房地产公司已经成为了祭台，但不知不觉间嘴硬。 (/br/) )/br/)原因之三，是弥补了去年过度扩大的融资缺口。 去年的过度扩张使金融机构陷入了危险境地，为了弥补资金不足，银行再融资的势头不可避免。

建行4月29日宣布，为了补充资本金，计划每10股以0.7股的比例在a+h两市进行股票融资。 再融资a股融资额在30亿元左右，大头在H股市场，但对市场来说仍然是负面新闻。 关键是后续银行、等待上市的金融机构，以及涂脂抹粉后的农行上市压力，这些都让投资者震惊。 到目前为止，管理层在再融资上谈得不多，中国证券市场的资产注入、分割上市、整体上市，哪个不让投资者支付净资产10倍以上的真金白银呢？ 今年的金融机构投资者不得不为去年的扩张政策买单。 否则，今后的购物将是全体纳税人。

在悲伤的日子里还有制造业，原材料价格正在上升。 举个例子，现在物流价格超过了2008年的高位，上市公司2009年年报和第一季度报告都很棒，但大部分只是过去资产价格泡沫和宽松信用的晚照。

正因为存款准备金率的提高包含了这样多种选择，所以即使提高存款准备金率也无法收回3000亿元的资金，但市场的反应不仅仅是3000亿元，央行还会向央行拉票

给投资者一点安慰的是，与打压房地产市场不同，证券市场依然被呵护，结构性机会依然存在。 存款准备金率的上调打消了短期加息的可能性。 正因为资产价格停止了疯狂的执着，在5、6月央票大量到期的时间段，加息的可能性反而很低。 而且，由于人民币绝对不能大幅升值，与美元之间的利率空之间不大，外资流入中国，但公司将外汇转换为人民币，借入外债的过程仍在继续，疯狂程度将会略有下降

提高存款准备金率是集团打击中的抓手，对楼市的作用大于股市。

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