“叶檀：创业板剥下画皮”

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评论家叶檀

去年10月推出创业板，至今已有10个月。 截至2008年8月20日，创业板共有106股，上市较早在中国证券市场实属罕见。

创业板是培育我国创新增长型公司的温床，是我国后制造业、后房地产时代的希望所在。 创业板是否存在创新泡沫，是否存在体制上的弊端，创业板的分析与反思是快速发展我国创新产业、培育我国市场经济的重要课题。

年后，回顾创业板，必须要剥落4层皮。

首先，创业板的高溢价并不是基于高成长性，首先是宽松的货币流动性和上市的资源被有意抑制。 随着两个前提条件的丧失，创业板的估值溢价必须消失。

创业板大量募集，是资源不匹配和效率低下的表现。 根据wind的数据，截至8月20日，上市的103家创业板合计资金459.24亿元，平均每家企业超过4.46亿元。 一夜暴富，由于半年内被录用，买房、买车、资金交换层出不穷。 这证明了社会资源在高科技和成长性的幌子下进入少数创业板企业，然后回流资本和货币市场，是创业板的悲哀。

年许多企业在创业板上市，货币发行量下降，货币泡沫将被强制挤出。 央行报告称，今年的m2维持在17%，信贷余额比达到10%左右的银信理财产品也将受到严格监管，在今年和明年两年银行大幅增加信贷空之间不大。 7月的m2新增附加值从上月的10570亿元迅速下跌到178亿元，跌幅较大，增幅时隔5年再次下降。 这与外汇占款减少、表外资产表内化有密切关系。 而且，资金推动的创业板溢价水平越来越低，最终回归均衡，也证明了与中小板一致。

第二，企业高科技金漆剥落，业绩变化，圈钱的本质显露出来。

上市的创业板企业大多属于高科技行业。 创业板申报初期，为了与中小板脱颖而出，创业板审查部门提出了两个参考要素。 一是在领域，包括新能源、新材料、生物医药、电子新闻、环保节能、现代服务等6个行业的公司，以及其他行业中成长性特别突出的公司。 二是技术业务模式创新强，在领域排名靠前，市场占有率高的公司。 因此，在创业板初期申请的100多家公司中，电子新闻、新材料、生物医药、现代服务业领域等占了7成左右。

但是，硬币的另一面是，即使是被称为高科技企业的企业，也有很大一部分属于寄生在垄断公司的“寄生企业”。 恒信移动和神州泰岳寄生在中国移动，华伍股份寄生在振华重工，可以看作是大公司的另一个钱袋。

第三，上市后，创业板上市前的冲刺成绩缺乏原动力。

截至月18日，上半年公布的创业板企业56家，有8家业绩负增长，占15%。 另一方面，华平股份净利润比去年同期下降76.6%，创下半年度公布的企业最大跌幅。 业绩下降并非没有预兆。 今年一季度，创业板整体净利润比去年同期增长27.32%，这一增长率与去年全年的增长率相比不仅大幅减少，而且比去年四季度上月减少了29.81%。

由于创业板上市企业利润要求高，与中小板一致，度过了早期快速发展阶段，因此创业板的成长性连中小板都不如。 中小板的中报业绩比去年同期增长125%，业绩远远超过创业板的42%，而且后者的业绩还加上了超募的利息、投资收入。 截至8月18日，发布中期财务数据的56家创业板企业上半年财务费用为-3442.45万元，去年同期为6588.72万元。 国民技术上半年利息收入达到458.12万元，比去年同期增长1916.66%。 碧水源、奥克股等企业的利息收入也大幅增加。 华力创通上半年只盈利1852.46万元，但同期利息收入达到207.57万元，占净利润的11.21%。

第四，最大的风险是，创业板成为当权者致富的沃土，创新精神倒退，圈钱的力量雄厚。

持股一年限制期即将到来，大规模解禁迫在眉睫。 从11月1日开始，创业板企业的原始股东相继解禁，据华泰联合证券的研究报告，解禁市值达到422亿，占创业板流通市值的827亿的51%。 其中11月1日解禁股最高达316亿，解禁比市值高38%。

以公司成长为前提的财富创造会形成良好的生态系统，但以失去创新精神为前提的财富创造是创业板存在合理性的致命打击。 随着部分机构投资者逃离创业板，市盈率从创业板当初的110倍增长到现在的80倍，国内知名创业投资企业深圳达晨创业投资企业创业伙伴董事长刘昼表示，估值将下降一半，达到30~50倍。 那时，在创业板里寻宝也许是个好选择。

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