“叶檀：央行发出基础货币发行体改信号 别梦想资产价钱飙升”

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评论家叶檀

央行发出改革基础货币发行体制的信号，是我国自主调整基础货币发行体制的重要措施。

8月27日，国家外汇管理局发布《关于在部分地区开展出口收入境外存放政策试点的通知》(以下称《通知》)，自年10月1日起，北京、广东(含深圳)、山东(含青岛) 决定在江苏4个省(市)开展出口收入境外存放政策试点的《通知》还指出，试点单位存放境外出口收入的年总额不得超过上一年度出口收入总额的一定比例，其比例应当根据公司的现实情况加以明确和调整。

我国的基础货币发行体制落后，在金融战争中失去了主导权。 我国以外汇占款为主的基本货币发行体制，基本上是为外向型经济服务的，将人民币汇率抑制在一定低位以刺激出口规模。 目前汇率逐渐开始走向波动，僵化的货币发行体制无法适应中国国内经济的快速发展，另外，在外部费用诉求下降、外汇储备过高、国际大宗商品价格上涨的冲击下，货币政策可能与经济形势完全背道而驰。

我国在1994年外汇体制改革之前，央行再贷款是基础货币发行的主要渠道，但1994年以后，外汇占款开始成为基础货币投入的主流。

1994年汇率合并时，我国通过外汇占款渠道投入的货币占当年基础货币投入量的55.5% (此前外汇占基础货币投入的比例一直维持在10%以下的水平)，同时， 通过外汇占款渠道投放的基础货币维持较高水平(央行资产负债表上的“外汇占款”分别增加3740.51亿元、2292.65亿元、2804.23亿元、3070.62亿元)。 从2003年开始，世贸组织协定签订后，中国出口大幅增加，外汇占款成为我国基础货币发行的主要渠道。

相对于天量的外汇占款，国内通胀压力较高，央行只能通过央票的网上回收和存款准备金率的提高来回收过剩的流动性。 笔者说，由于央行试图用两块桌布来吸取海水，国内货币购买力下降，外汇储备填补了美国国债的无底洞。

看看一系列的数据就知道中国货币发行的可怕了。 2009年末，中国33.54万亿元的gdp规模是1978年3645.2亿元gdp规模的92倍。 同期广义货币供应量m2从1978年的859.45亿元增加到2009年底的60.62万亿元，增长了705倍； 狭义货币供应量m1从1978年的212.03亿元增加到2009年末的22万亿元，达到1037倍，大大超过了同期gdp和物价cpi的增长之和。 加上货币乘数高，2009年金融危机剧烈，1月达到3.83，之后反弹，货币购买力不下降，很奇怪。

国家外管局发出的《通知》是减少基轴货币投入的重要努力。

过去，公司出口赚取外汇必须强制进行结汇，将外汇作为宝贝交给中央银行，从中央银行投资国外。 虽然坚守安全第一的基本原则，投资各高质量的主权债务，在近两年增加了资源矿产等实物资产，但对依然上涨的外汇来说，仍然是杯水车薪。 截至今年6月底，中外汇储备余额高达24543亿美元，比去年同期增长15.1%，规模居世界首位。 人民币汇率简直站在现成的风口浪尖上，无论美国人是轻而易举的债务支出，还是世界债券泡沫，都可以从强制性的汇率结算、人民币的过度投入中找到源头。 央行要应对猪八戒在镜子里不是人，对外顺差过大、汇率过低的指责，对内要应对基轴货币过度发行、通货膨胀掠夺民财的指责。

现在中央银行松了一口气。 从10月1日开始，京、粤、鲁、苏四地不需要强制汇款，出口收入可以存放在国外。 也就是说，这部分外汇不再强制转换为央行基础货币，央行可以直接从源头上减少货币发行量。

这一部分的资金量不少。 2009年上述四省出口额约占全国总出口额的57%。 当然，这绝不是说10月1日以后将减少50%的基础货币发行，现在只是一些公司的试点。 同时，试点公司存放境外出口收入的年总额不得超过上一年度出口收入总额的一定比例，主动权掌握在央行手中。 什么时候想增加发行量，收紧一点就好了。 从这两年的情况来看，m2维持17%是各方满意的指标。

人民币基础发行紧缩是全球货币政策正常化的有机组成部分。 虽然这不会导致国际美元减少，但会减少中国央行对各国国债的购买力，整体上全球信用货币和货币乘数会下降。

重要改革开始，将深刻影响中国资本货币市场，不要梦想汇率大幅上涨、房价、股价暴涨。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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