“叶檀：为什么此轮牛市不是真正大牛市”

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评论家叶檀

笔者认为这一轮不是真正的大牛市，周洛华表示不同意。 因此，回合“疯牛病”是货币疯狂的结果，不能按常理计算。 我们认为常识是所有的指南。 理由如下。

第一，任何一个大牛市的到来都意味着实体经济效率的大幅提高和经济快速发展方法的转变，就像19世纪美国成为线路上的世纪一样； 20世纪初美国成为车轮上的国家到本世纪末美国成为互联网的发源地改变了世界人民的生活

货币不是实体经济本身，而是实体经济的弹药。 关于货币发行量，近20年来日本可以说是独特的特征，但日本的资本市场并不是由此开始的。 中国的货币发行量多到如下的山猛虎，现在呈拖尾之势。 m2占gdp的比例达到200%，以17%的规模，未来10年中国m2将达到400万亿元人民币以上，而迄今为止中国证券市场的资金最优先被国有公司输血，将国有资产在市场上兑现并取得高额溢价。

由于美国的结构不同，m2在gdp中所占的比例不高，但衍生品市场中隐藏着疯狂的泡沫制造机。 到2008年底，美国光金融品市值就达到416万亿美元，各有数十万亿美元的贷款和债券。 由统一的清算活动解决，2008年初美国数十家大银行共同组织了清算cds。 结果，总计62兆美元的金融产品中，光是清算12兆美元就不够了。 因为所需的成本和价格远远超过预测数据。 这也是笔者完全不相信欧洲和中国银行压力测试的原因之一，金融杠杆、信用体系崩溃后的压力很难像cds那样准确衡量。

日本在资产泡沫破灭后的15年间，共解决了约1.5万亿美元的坏账，约占当时股市和房地产总额的10%。 合计500兆美元左右的美国金融商品中，5%因坏账达到5兆美元的情况下，是现在美国广义货币m2的2.8倍。

货币的疯狂会导致市场短期的疯狂，但一个市场不能长期靠吃兴奋剂生活。

第二，目前的货币激励机制是错误的。

一系列错误的激励措施导致了今天的金融惨祸。 此前美国通过出售国债和扩大房贷来平衡资产负债表，房地产市场成为财富和费用的来源，整天无所事事的人利用美国房地产梦想的机会寅吃卯粮。

希望金融危机爆发后，唤醒全球贪婪资本的胃，伯南克和奥巴马在政治上是对的，但在错误的激励机制上却越来越远。 他们为了降低住房偿还率保护低收入群体和负利率，惩罚诚实的贷款人，惩罚真正的公司家。 在目前的货币体制下，只有投机者想得到水，所有人都想成为金融资本家。 创造财富的人、创新的人可以在市场上获得高溢价，但不可靠的人、不思进取的人、守着金矿的人受益最多。

紫金矿业这样的公司为什么能急剧增加？ 他们不用为失去信用、破坏环境、对外无效投资付出代价吗？ 很遗憾，现在的激励机制是错误的。 这些公司只要想办法获取资源，就能日新月异地赚钱。 同样也有铜业公司。 虽然他们的内部管理结构有问题，但很受市场欢迎。 这不是投资者疯了，而是市场激励被逆向淘汰了。

北京时间11月9日凌晨，黄金期货收盘价突破每盎司1400美元大关，创历史新高。 这是一个历史性的时刻，证明了黄金已成为民众最大的避风港，也证明了全球投资者对通货膨胀的期望呈现出滔滔河水的走势。 这显然是由于市场的疯狂，也是纸币信用严重透支的反映。

笔者经常关注中国的创业板，这是因为承载着创新梦想的板块正在被异化为腐败者的乐园，一些企业戴着高科技的帽子，从商业地产中获利。 创新能力、产品质量、营销能力远远优于同事的人当然应该获得较高的溢价，但不满一年的风险投资和不满一年就辞职的高管鱼目混杂。 这种情况如果不通过制度及时纠正，创业板的未来将岌岌可危。

第三，中国证券市场的支柱是大型国有企业。 大盘股面临多空双重力的锯。 过多的因素是，30年改革开放财赤，目前在资源、电信等领域国有企业财政粗糙，有能力在高铁技术、新能源技术等方面赶超，有一点领导远见，有财力迅速发展高新技术 但是，最大的利益空因素是国企内部治理结构和公司制度结构仍然跟不上市场步伐。 笔者对中央企业的企业治理结构、国有企业体制抱有深深的不信任，面对大型国有企业老板随时可以转为官僚的趋势，可以证明国有企业内部职业经理层的不足。

全球经济处于前所未有的错误激励之中，只要不能转换，就一定会撞到南墙。

朋友意味着要维护对方说话的权利，要静下心来研究自己的意见。 在笔者看来，疯狂的市场有可能促进市场牛市般的暴涨，但我确信如果没有实体经济的支撑，最终会徘徊。 / br// h// br// h// br// h// br// br// br// br// h /转载时，请联系“每日经济信息”报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / br// h// br// h /联系电话号码: 021-60900099转688转/ br// h// br// h// h// h/h /的联系电话号码