“叶檀：通胀无牛市还是紧缩无牛市”

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评论家叶檀

目前市场处于较大的震荡阶段。 笔者再次提到通胀无牛市后，相继看到了两个文案。 一个是高善文的《紧缩无牛市》，另一个是金岩石的《通货膨胀助燃牛市激情》。

“无通货膨胀牛市”是从宏观经济的角度着眼的，是历史数据的支撑。

无论是价格推动型还是费用推动型通货膨胀，通货膨胀的本质是货币发行量太大，公司无法消化价格上涨的压力，只有上涨转嫁给了客户，公司不能全部转嫁， 经济增长率的下降和通货膨胀风险的上升证明，“高增长低通货膨胀”的黄金时代即将过去，无法维持扩张性财政政策和宽松的货币政策。

嫁入日本、美国等其他国家的量化宽松货币政策例外，日元和美元已经成为世界上最重要的套期保值货币，日美在经济不振时期的宽松货币政策无法提高经济， 证券市场短期内将严重偏离实体经济，但长期来看是实体经济的忠实粉丝。

美国、日本的股市是实体经济的镜像。

1896年5月26日，道琼斯工业指数公布时的40.94点至1972年首次突破1000点，期间增长了25倍，但围绕千点的争夺战持续了17年。 1966年1月18日，道指盘最高达到1000.50分，到1982年12月成功超过1000分，一直维持着。 其中1972年和1976年，道指突破了千点的所有下跌。 卡特卸任时，美国cpi增长率为13%，失业率接近8%，利率超过20%，美国数字总统必须通过行政手段控制物价，但没有效果。 直到里根就任总统，进行稳定货币供给、减轻税赋、削减支出、国有企业改革的全面改革，经济疲软才告一段落，道指开始进入新一轮波澜万丈的大牛市阶段。

这座牛市上升到了10000点，就在网络泡沫崩溃之前。 1999年3月16日盘中第一次达到10000分，此后道指突破约70次后突破这个关口，目前处于11187分，但绝对不能认为美国经济复苏、创新成功，新的大牛市已经近在眼前。 事实上，我们既没有看到新的货币体制，也没有看到足以成为经济快速发展引擎的新的创新领域。 / br// h /日本也是如此。 日本的高速增长期，造就了1970年至1989年，日经指数从1987点上升到38957点的前所未有的大牛市，但日本经济下跌，实施了宽松的货币政策。 日经指数没有随着货币宽松而大幅上升，到目前为止为10039点。

中国的证券市场同样也是实体经济的反映。 改革开放头30年的红利出现在股市上，股价处于轮回之中，10年一个周期只上涨了差不多700个百分点，但规模不可同日而语。 从20年前的第8只股票到现在a股市场上约2000家上市公司，从数亿市值到超过gdp市值，我们不能抱怨股市，但只能抱怨分配制度没有让很多普通投资者享受到上涨的红利。 我国市场规模的扩大、持续兑现、大小非等体制，注定了普通投资者将成为规模扩大的价格支付者。 创业板改变不了大局，打出高市盈率、以pe为首的好处链脏纳垢，同样让普通投资者支付价格。

通货膨胀前期，没有出现货币宽松的后遗症，投资和费用节节上涨，市场略有上升，但不是大牛市的开始，而是通货膨胀前期的幻影。 到了通货膨胀中后期，公司价格上涨利润下降，物价上涨费用能力下降，政府不得不采取紧缩政策，痛苦的阶段到来了。

影响证券市场有几个重要的变量，如实体经济、货币政策、企业评价等。

高善文先生列举了几个变量，预计货币紧缩、信用下降、投资和外需下降、高通胀和低增长至少将持续到明年第二季度。 这证明了为什么通货膨胀中后期市场不会出现大牛市。 随着热钱和央行的政策，市场草木皆兵，处于不断洗牌振荡的过程中。 除了没有提到市场评价外，没有本质区别。

金岩石认为，通货膨胀本身不会造就牛市，但散户对通货膨胀的恐惧心理就像火上浇油，点燃了已经点燃的牛市的感情，也点燃了黄金岩石。 前提是——已经是牛市，市场下跌3000点以上，实体经济出现的通货膨胀表明经济结构调整很重要，但不知道牛市的理由是什么。 如果说美国的支出略有上升，那也是美国进入牛市，更何况美国经济短期内陷入困境，也许只有上天能够拯救。

去年年初，最先宣布美国在2008年衰退的联邦储备系统理事会相关人士、里士满联邦储备银行总裁拉克尔表示，美国目前的经济衰退类似于20世纪70年代和80年代初的严重衰退，美国的2008年，

笔者相信中国经济还有未来，但同样也相信结构转型和好处重组非常困难，货币不是实体经济之母。 因此，笔者在今年中一直保持着“a股3000点争夺战”这篇文章的观点。 过了6000点后，中国证券市场将进入回归之旅，今年徘徊在2000点到3000点之间，明年可能会达到近4000点，但大动荡的格局不会改变。 / br// h// br// h// br// h// br// br// br// br// h /转载时，请联系“每日经济信息”报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / br// h// br// h /联系电话号码: 021-60900099转688转/ br// h// br// h// h// h/h /的联系电话号码