“叶檀：请易纲先生回答谢卫的疑问”

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经过评论家叶檀

不喜欢贪财的，不仅仅是一般投资者，也有希望证券市场健康快速发展的机构的代表。

全国政协委员、交银施罗德基金副社长谢卫向年全国“两会”提出“关于规范上市公司融资行为的建议”，指责“年1万亿元融资为a股年下跌14.3%，成为全球股市涨幅最差的原因”。

从历史经验看，保证融资能力是我国证券市场高于一切的任务。 去年，a股市场融资大幅增加，笔者称之为证券市场以2008年、2009年过剩发行的货币买入的买入年。 从银行疯狂再融资到创业板的大规模上市证明了证券市场越来越具有重要的政策意义 证券市场具有双向维度。 向后，为银行补充资本金，填补过去的黑洞； 向前看，通过高速上市成长性企业，为中国经济的未来筛选出了拥有高质量公司的基因。 证券市场已经取代银行信贷成为中国公司融资的重要来源银行逐渐成为股票债务市场的中间商 看到中国市场的快速发展，审查证券监督管理委员会官员业绩的不是股指，而是融资者数量和总市值——股价指数，会被误认为二十年如一日不变； 从融资房子的数量和市值的总和来看，我深深体会到中国的速度是什么。

融资是有边界的。 否则，我们不会经常停止新股。 a股市场的发行与货币、投资收益率预期密切相关。 一般来说，在资金充裕、投资前景好于存款的情况下，融资会比较顺利，否则就会出现停滞现象。 资产货币化和市场化是相互支撑、支撑中国证券市场的定海神针，其前提是资金充足。

20年间，a股市场从无到有，总市值从几亿元到二十几万亿元，可以说得到了飞速的发展。 不是偶然的。 20年来，我国货币大规模发行，货币发行渠道从再贷款到外汇占用，是2003年以来中外汇占用大幅增加的几年，也是我国广义货币急剧扩大的时期。 数据显示，过去5年，中国国内股权融资额达2.84万亿元，相当于前15年股权融资的3.1倍，中国证券化率也从5年前的17.5%上升到约70.8%。

基本线索是，加入世贸组织后，我海外汇储备暴涨，基轴货币发行主渠道由再贷款变为外汇占款模式，溢出的货币成为证券化的最好弹药，更多的实体公司将资产证券化，利润尽早在市场上兑现。 创业板的高市盈率表明资金充裕。 中国货币发行狂潮与证券市场的融资狂潮基本一致，这也解释了中国为什么在货币超发行阶段几乎没有引起恶性通货膨胀。 关于今后政府是否会促使证券市场重新扩大，现在请中央银行副行长易纲回答全国政协委员的提问。

最近，易纲先生说贸易顺差是通货膨胀的源头。 这句话的背后是对中国基础货币发行体制的反思，表面上易纲没有提到证券市场，实际上证券市场的玄机也在其中。 如果中国的基础货币发行体制不改变，货币发行量依然会上升，不扩大是不可能的。

质疑易纲的国务院快速发展研究中心对外经济部长隆国强发表了下段话。 “流动性过剩并不直接转化为通货膨胀，有可能转化为资产泡沫，流通中的货币增加了，但不一定会导致广义货币供应量的增加，这与贷款政策有很大的关系，这就是金融体系、金融政策的问题。 ’请看。 资产泡沫是吸收流动性的最好工具。

需要观察的是，流动性过剩不一定完全被资产泡沫稀释，不能很好地把握中间度，资本货币市场助长了流动性泛滥。 例如，证券市场超募的资金，一旦上市公司再次存入银行，就会变为流动性，超募现象增多，流动性也会泛滥。 房地产市场也一样，如果房地产市场短期交易越来越活跃，现金大幅增加，房地产反而会成为流动性的来源。 此时货币有自我增强的结构。

有人可能举出2005年a股总筹资金额不足60亿元的实例，但表明货币超发并不一定会导致扩大。 这与投资者的收益预期有关。 当更多上市公司的业绩发生变化，筹资变为抢夺时，当财富对证券市场的增长效应被根本怀疑时，那就是融资冻结的时候。 2007年，a股总筹资额一度达到8218亿元，最初融资额约4470亿元，是股权改革红利的最后辉煌。

截至2009年，a股上市公司自1992年以来，累计分红总额约1.3万亿元，期间累计实现净利润约6.23万亿元，分红比例仅为20%。 上市公司平均股息收益率从2005年的1.22%降至2009年的0.46%。 这是证券监督管理委员会设定的再融资最低线，很多企业都在增加分红，但只不过是为了再融资而圈钱。

外界认为，中国外贸出口下降，基础货币发行跟不上，货币周转率下降，融资狂潮将不得不降温。 在内部，如果资金周转过多，上市公司严重疲软，投资收益率有望下降，投资者将被迫用脚投票来冷却融资。 目前正处于转型的关键阶段，从长远来看，从中国融资潮持续的短期来看，今年将是中转站。

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