“开店太慢“惹恼”德银 茶餐厅第一股遭“另类”叫卖”

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经过记者钟舒

最近，由于开店速度不及预期，茶餐厅第一股翠华控股( 01314，hk )受到独家推荐者德银的“批评”。 后者在2月初将评级从“买入”降至“持有”后，下了狠手向翠华提出了“沽卖”的评级报告。

《每日经济信息》记者表示，新股上市后很少对保荐人发表“抛售评级”。 因为市场对投行部、研究部之间形状相似的防火墙现象已经很了解了司空。 因此，保荐人实际履行对上市公司业绩的监管义务时，反而出现了“另类”的趋势。

德银的“学习”很辛苦/

对上市仅四个月的翠华来说，保荐人德银的严格要求似乎已经到了吹毛求疵的地步。 3月19日，彭博报道，德银拆师lydialing和anneling在最新的研究报告中将翠华评级从“持有”降至“沽售”，定价也进一步从2.97港币降至2.9港币。 截至上周五收盘价，翠华股价报3.97港元。

顺便说一下，翠华上市时表示，截至今年3月底，内地、香港各计划开5家新店，共有10家。 德银当初预计这10家店铺将于去年11月底前开业，但最近得知，香港3家店铺已于去年12月前开业，内地则于今年1月前开业。 因此，虽然完成了财政年度的新店数量，但考虑到开店时间比预想的要晚，降低了评级，改为“出售”。

德银还对翠华中长期快速发展表示乐观，但认为上述开店速度缓慢的情况也可能发生在财政年度，有必要下调至财政年度利润预测的4%~9.6%。

对一些投资者来说，德银的“变脸”似乎来得有点突然，但实际上，在这份“沽卖”报告之前，德银连续两次向翠华发出跟踪报告。

《每日经济信息》记者注意到，今年1月在翠华上市近两个月来，德银首次给予“购买”评级。 定价为2.97港币，预计~年度，企业每年新增10~15家店铺，销售年复合增长率达38.9%，净利润年复合增长率为38.7%。

随着翠华股价不断创新高开，德银2月初重报，将评级从“买入”下调至“持有”，称企业股价已反映其在内地的增长潜力，上市以来涨幅较大，为同业中最高。 看翠华的长时间战术，股价可能需要喘口气。

顺便说一下，2月初的跟踪报告显示，德银另一方面预计翠华财年净利润增长51.5%，至1.57亿元，营收增长46.7%至11亿元，增长第一是稳健的同店销售增长、积极的店铺扩张(网店增长50% )

推荐人有持续的监督责任/

与德银接触的一位业界人士对记者说:“他们(德银) )的风险管理很严格，有时甚至会挑剔。” 目前，在内地市场上，对保荐人在企业上市后履行监管职责的监管并不普遍，这在不少投资者看来也发生了“变化”，而不仅仅是原来从事本职工作的德银。

但是，对于德银为什么发行这样的“替代”报告，市场上也有其他解释。 记者注意到有投资者，提出了疑问。 这可能是“衰退后再买”的把戏。 对此，蓝郡投资咨询企业董事李云辉在《每日经济信息》记者采访中指出，不排除上市公司没有向保荐人承诺并实现某些好处，但这种可能性很低。

李云辉认为，德银既然是推荐人，就和翠华之间是长时间的合作，“沽劲低买”是短线操作方法。 这两者有区别。 “我个人明白推荐人这样做是投资者有责任的。 因为上市后一段时间内，保荐人对上市公司的业绩负有一定的责任。 即保荐人应当对上市公司的规范运营、新闻披露等承担监督义务。 ”

知名证券维权律师、上海新望闻达律师事务所高级合伙人宋一欣也在接受《每日经济信息》记者采访时表示，保荐人在企业上市后仍负责持续监管，期间如发现存在任何问题，保荐人必须以报告、公告等公开形式向投资者披露实际情况

但宋一欣也指出，从整体来看，目前投行们很少真正履行职责。 由于短期内无法评估德银宣布“沽之名曰”的真正目的，一些投资者怀疑也有可能“衰退后买入”。 另外，即使推荐者明确了真相，那也不过是在履行其责任。

顺便说一下，这次“沽名钓誉”并不是第一次对德银推荐的企业下“狠手”。 2007年12月，阿里巴巴上市仅一个月，联合推荐人之一的德银马上就发表了报告。 阿里巴巴的前景很理想，但根据2008年的收益计算，其市盈率达到122倍，是该研究对象亚洲700强公司中第二高价的股票

开店太晚或伤害高毛利率/

22日下午，记者作为投资者通过电话、邮件联系翠华控股集团，询问德银最新报告中提到的“开店速度太慢”。

负责投资者关系和公关顾问的负责人在随后的邮件中表示:“翠华财政年度顺利实现了招股时阐述的目标。 开店有先后是正常现象，今后两年将基于招股书上记载的开店速度迅速发展。”

翠华方面表示，企业对未来的快速发展进度充满信心，但这一表现显然不能满足保荐人德银。 那么，开店速度对连锁餐厅有什么重要性呢？

中投顾问酒店餐饮领域研究员萧宇嘉在接受《每日经济信息》记者采访时指出，餐饮连锁领域基本发展迅速，关注前期开店速度，后期要点是单店销售额。

“餐饮连锁公司要想长期快速发展，首先要取得规模效应，就需要外延式的扩张。 之后，随着门店数量达到一定程度，价格增加，公司需要进入内生型增长模式。 也就是说，有必要提高单店的销售额以实现显着的快速发展。 因为对于在资本市场登陆的餐饮连锁公司，开店速度直接决定其未来的快速发展空之间，而这个翠华开店速度慢会直接降低市场对企业的估值”，萧宇嘉表示。

李云辉认为，光(翠华)短期开店时间晚、速度慢，实际上对企业评价并无太大影响。 因为从长期来看，如果开店数量充足，企业评价就不会下降。 另一方面，由于实际准备时间过长等开店周期的延长，包括装修、人才储备、房租价格等在内的开店价格上升，最终毛利率受损，将对企业的评价产生较大的影响。

值得注意的是，上市之初翠华毛利率达到七成，已是路演的亮点。 届时，保荐人德银在招股证书上表示，翠华毛利率高达69%，为香港餐饮股中第二高的德银还表示，企业合理估值约34.11亿至43.21亿港币，相当于年预测市盈率的17.1倍至~21.7倍。

此外，企业公布的截至年9月30日的6个月业绩报告显示，毛利率仍维持在69.7%的水平，另外，由于新店贡献和现有店铺的毛利润增加，期内毛利润比去年同期增长37%至33.94亿港元。