“AH股分化加剧 港股上半年金融地产股机会多”

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经过记者孙宇婷

新年伊始，恒指在刚刚过去的6个交易日中，表现暂不出彩，至今仍在24000点附近徘徊。 与此同时，内地市场a股暴涨使ah股溢价率增大，最明显表现为H股蓝筹股溢价消失。

在周边，预计联邦储备系统理事会将在年内利率上调的消息在某种程度上被欧盟中央银行的“风风雨雨”的强烈呼声所抵消。

其次，香港股市面临年内和深港通开通等重大影响，但市场到底会作何反应？ 对此，《每日经济信息》记者(以下简称nbd )采访了国元证券(香港)战略拆解师张浩汉和辉立投资咨询)上海)有限企业董事陈星宇，为投资者解读了本周的港股风云。

股价上涨导致的ah股溢价增大/

nbd :沪港通运营近两个月，ah股溢价率加大，其中H股蓝筹股溢价现象普遍消失，如何看待这一现象？ 存在很久了吗？

张浩汉:在用必要的收益率折现未来现金流(简单来说就是分子除以分母)来评估上市公司内在价值的框架下，由于该股同权，蓝筹股和H股未来的现金流)分子可以视为相同。 这样一来，h股和a股的价格差就可以用两地无风险利率(分母的基础构成部分)的不同很好地说明(当然，也可以用两地投资者的风险偏好差、a股和h股的差来说明)

近年来，香港利率一直低于内地利率，香港投资者对蓝筹企业要求的风险补偿低于中小企业。 因此，蓝筹股h股一直相对于a股便宜，中小企业h股一直相对于a股便宜。

最近，美国量化宽松政策结束后，市场对美国有加息预期(港元汇率政策是盯住美元)，并且有内地降息一次、市场进一步降息等缓慢预期。 这可以从贴现率的不同角度解释近期H股蓝筹股溢价消失的现象，但直接原因显然在于近期蓝筹股a股的暴涨。 这大概是内地投资者和通过沪股通渠道参与a股的香港投资者双方合作的表现吧。

值得观察的是，由于两地无风险利率、投资者风险偏好等差异、套期保值等因素，h股与a股的价差长时间存在，只有两地市场完全符合影响资产价格的因素，差距才能基本消除。 目前来看，这只是受a股h股蓝筹股溢价普遍消失等短期因素影响的短期现象。

陈星宇:现在h股溢价普遍没有了，是因为现在a股上涨太多，估值变高了。 将来这种现象也应该继续下去。

港股上半年整体多见/

nbd :目前关于深港通的讨论越来越热烈，你如何看待深港通的目标选择和开通后的影响？ 是否可以摆脱造福a股和港股空的立场？

张浩汉:在参与标的中，应参照价差较大的a+h股、对对方来说是稀缺资源、直接受益的证券公司等几条主线。

认为深港通开通将受益于对深市的高分红低估值股票、港市高质量的小盘内资股票，但深市的中小盘股无论是主板还是中小板、创业板都将面临分化。 这不仅是对深港通的反应，也是对注册制(目前也是预计的)的反应。

陈星宇:深港通开通是中国资本市场国际化的一个进程，长期以来有利于市场的快速发展，但从短期来看，开通后将对港股和沪市造成冲击。

nbd :现在恒指再次接近24000点。 就上半年来看，整体基调是空还是多？

张浩汉:看好港股年上半年，特别是第一季度的行情。 首先，从估值的角度来看，目前恒生指数静态市盈率为11.01倍左右，为1986年以来的月平均14.54倍，远低于中位数14.19倍。 在恒生分类指数中，金融分类和房地产分类的市盈率远远低于历史平均值和中位数。 其次，估值在低位持续41个月，已经充分反映了有利空因素； 再次，内地改革的各项政策似乎都指向更有效地配置资源，内地经济前景看好最后，港股在全球股市上也已具备配置特征，与欧美及亚太市场相比，港股更明显为权益类资产配置的评估特征 根据国元证券近期汇总的全球指数估值资料显示，恒生指数动态市盈率仅为10.9倍，远低于道指的15.7倍和S&P500种指数的17.3倍，明显低于欧洲和日本。

陈星宇:从整体来看，年上半年的行情很多。 因为整个大市场正朝着好的行情快速发展。

看金融和不动产等板块/

nbd :目前市场上不少呼声认为，今年的“中字头”港股值得一看。 你觉得这个想法怎么样？ 那些盘子可以吗？

张浩汉:这些声音想传达的不是香港股市是否有中字头，而是用“中”字头来指代这类企业，这在香港市场并不一定准确。 当然，我期待的金融、房地产、“一带一路”板块和电力等板块确实有很多“中”字头企业。

因为金融和房地产板块的估值已经修复空之间仍然很大，但“一带一路”和电力板块有望在政策、电价改革、配额制等方面发生变化。

陈星宇:“中”字大盘股行情变好。 因为对大市的期待很乐观。 此外，资金到位后，大盘内资股接受能力更高。 另外，银行、房地产、证券公司等多种内部资本股业绩良好，业绩也有保障。

nbd :港股需要注意那些风险吗？

张浩汉:港股最大的风险仍然是海外投资者对联邦储备系统理事会利率政策、美股走势、美元指数的反应和预期变化的不确定性。 由于港股占海外投资者投资组合的比例不高，如果因预期变化等因素而减持港股，将对港股造成较大冲击。 相反，如果增持港股，港股有可能急剧上升。

陈星宇:港股应注意的风险首要来自两点。 一个是外部环境，例如欧美市场如果有较大的动荡，就会有影响。 二是内部，第一是来自内地经济的影响，例如经济增长低于预期，香港当地经济环境的变化等。