“基金经理看市：新股发行重启的价值”

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虽然新股发行终于在年1月重新开始，但短期内投资者对新股的狂热热情依然不变。 但是，从4月的证券监督管理委员会事先公开了拟上市的企业资料，当月最后一天重新召开了新股发行审查会，资本市场对新股的开设开始变得谨慎起来。

历史上停止发行新股基本上是非常事态措施，根本目的是保护二级市场投资者的利益。 但是，目前新股发行是左右投资者资产配置的重要短期因素。 因此，我们认为讨论重新开始新股发行的价值是有意义的。

新股发行长期停牌和宏观经济增速放缓，直接关系到市场资金过度追赶中小市值股票，全年创业板以近85%的收益率实现了惊人的结构性牛市行情，同时年初投资者还处于观望状态。 中小股票多代表新经济，享受溢价，但新股停牌也是催化剂，因为更多中小市值股票通过外延式并购获得较高评价。 这种外延型并购模式对挖掘以前流传下来的内生增长投资逻辑产生了巨大的冲击。 为什么这么说呢，因为质地平坦的企业很容易通过外延式收购和重组实现曲线式的超越。 对大多数机构投资者和中小投资者来说，外延扩张模式带来的是企业价值创造而不是价值挖掘，被动投资者不容易拥有合法渠道分享这种红利。 新股停牌客观上迫使许多公司以并购和重组的模式实现上市或兑现。

这是短期冲击和中长期收益的矛盾体。 最朴素的理解是，从短期的股票和资金供求关系来看，每次新股发行都是对现有市场的稀释，如果有限的资金越来越多的追求股票，整体的股价水平必然会被带走，下跌的程度取决于新股发行的规模和速度，除非大量的新增资金进入市场，否则一定会 但从中长期来看，我们必须看到，每次新股发行最后都会发生股市的新陈代谢，下一阶段将会出现很多牛股。 因为，上市给许多企业带来的不仅是内生增长的宝贵资金，还有外延扩张的资金，对管理层和大股东的经营激励和压力也很明显。

在这里，我们没有从发行技术方面拆解新股发行改革的价值和意义。 因为只要大的东西大致正确，技术问题都是战略性的。 新股停牌是一种非常事态的措施，股价指数的下跌越来越来自宏观经济基本面的减速和资金面的紧缩。 构成指数的权重股大部分代表着以前流传下来的产业，面临着产能供给超过需求的困境，进入盈利能力下降的通道是宏观经济减速的正常反应。 在这种背景下，新股发行规模大、速度快容易成为进一步挤压市场的主要因素。

新股发行的价值对任何资本市场来说都是毋庸置疑的，我认为短期经历的阵痛并不妨碍中长时间的盈利。 请注意以下三点。

一、新股发行是健康资本市场的新鲜血液，是股市最重要的环节，高质量的公司上市将带来市场繁荣。 新股发行作为整个资本市场产业链的最上游，其质量和定价直接影响着整个资本市场的走向。 从这个角度来看，新股发行方案至关重要，其任何改革都会对股市的未来产生重大影响。

二、新股发行间接起着金融脱媒的作用。 在大银行占优势的现有系统中，由于信用贷款和银行之间的不充分竞争，资金配置效率大幅提高空之间。 新股发行机制实际上是一种自我选择机制，筛选符合要求的公司上市股权融资，改善资产负债结构。 新股发行制度的重要性不言而喻。 从这个角度来看，现行审查制度下的新股发行还经历着上市前的高价和上市后的低资金价格两项结构。 对投资者来说，根据上市公司的利润计算，市盈率的倒数与投资时价的收益率大致相同，市盈率越高，外延并购的资金价格越低。 随着发行制度市场化的发展，这种二元结构也将逐渐消失。

三、新股发行是调整战术以适应经济结构的重要方法，同时需要更加严格的退市制度相结合，有进入和退出，才能真正实现股市的新陈代谢； 而且新股发行市场化的过程本身会削弱借壳重组的模式。 从这个角度来看，新股发行不是人人受益人人不吃亏的帕累托改进，而是市场的自我选择机制，通过市场竞争的方法让真正优秀的公司利用资本市场成长，独特慧眼的投资者也通过投资优秀的公司来实现财富积累。 (韩贤旺) ) )。