“银行股 中流砥柱能撑多久？”

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上周五，a股市场在储蓄率年内第五次上升的背景下依然震荡上升，其中银行股再次扮演了a股中流砥柱的角色。 诚然，银行股的低估值水平仍然是市场敢于做许多事情的重要动力之一。 但是，在通货膨胀难以消失、流动性日趋严峻的大背景下，银行股真的能扛起很多大旗吗？

低评价额在上升空之间大吗？

在沪指2661.45点开始的这股浪潮反弹中，银行股的低估值引领着大盘蓝筹股估值的修复行情，而一季度银行板块整体业绩的超预期成为银行股业绩超越大盘的催化剂，银行股明确性的低估值水平也是a股市场整体目前的亮点。 事实上，今年以来，中小板和创业板都呈现结构性下跌格局，中小板综合指和创业板指数分别下跌11.90%和20.03%。 尽管如此，在银行板块的支撑下，上证综指年内累计上涨了2.24%。

从公布的国内宏观经济数据来看，在通货膨胀压力未出现确定性拐点的情况下，经济增长放缓的趋势比较确定。 因此，无论从宏观流动性水平还是宏观经济基本面来看，a股市场的评价中枢都面临着很大的下行压力。 在近期煤炭和有色金属等强周期品种强弩张、钢铁和建材开始调整的背景下，银行板块相对稳定的表现有效抑制了a股市场的下行空之间。 因此，银行股明确性低的估值水平在某种意义上是a股市场的最后一道防线。

但是，银行股的明确性被低估并不意味着短期内有较大的上涨空之间。 这是因为在当前宏观经济的背景下，银行股缺乏提高估值水平的催化剂和动力。 从4月份的国内经济数据来看，5.3%的通货膨胀率可能比去年同期已经处于高位地区，但银行存款准备金率的紧随其后的上升不仅略超市场预期，而且表明了央行对抑制通货膨胀的强烈决心，短期内对货币政策放松的期待是镜花水水 在此背景下，流动性持续紧缩仍是主旋律。 因此，流动性不足仍然是制约银行股估值水平上升的首要原因。

经济增长与银行股业绩

从领域解体的角度来看，银领域的基本面等同于宏观经济基本面。 也就是说，买银行股和买经济差不多，对经济前景的信心是决定银行股股价的根本因素。 据wind统计，申万领域分类的银行板块一季度净利润比去年同期增长33.23%，全年度净利润比去年同期增长33.48%，银行股成长性超过市场预期。 另外，市场也因银行股的股价而回报了银行领域的优异业绩，截至5月13日，银行板块全年累计上涨9.91%。

迄今为止市场的普遍看法是，失衡的流动性抑制了银行股估值上升空之间，但银行股业绩较为有效的上升是推动银行股股价上涨的最大动力。 这几个从一季度银行股的整体业绩可以看出，一季度在流动性紧张的情况下，银行股的股价表现仍超过大盘表现，取得了绝对的收益。 但是，目前银领域整体景气度接近历史高点，银领域纯金利差水平是否持续扩大，以及银领域业绩增长率能否维持一季度高水平仍存在较大不确定性。

特别是4月份国内宏观经济数据公布后，市场对国内经济降速可能性的担忧日益加剧。 随着国内经济增长率预计将回归市场主流逻辑，银行股相对安全的估值水平仍可能面临下降的风险。 银行板块调整空之间可能不大，但却超出了对整个a股市场的冲击和预期。

超调的风险成为最大的隐患

年以来，央行已经连续第十次上调存款准备金率，存款准备金率创历史新高。 一次性提高存款准备金率对商业银行的业绩影响不大，但逐渐出现了累积的影响。 此前公布的宏观经济数据显示，目前国内通胀压力依然较大，但实体经济在紧缩货币政策的背景下可能受到一定的负面影响。 因此，在通货膨胀和经济面临困境的背景下，持续的紧缩政策可能会引起投资者对银行资产质量的担忧。

此外，中金企业认为，存款准备金率的持续上升将对中小银行和一些大银行在流动性管理方面造成压力。 根据中金估算，对大部分股份制银行和中行、交行，一季度末贷款、重组类债券和法定存款准备金合计占存款的比重超过90%，部分银行超过95%。 由于流动性管理压力的增大，一些银行必须吸收同业债务缴纳存款准备金，不利于净利率差的表现。

此前的信息显示，监管层有可能从今年6月开始天天监管坏账率，届时，一些坏账率较高的股份制银行和城商银行的资金流动性有可能进一步下降。 市场人士解体，这将进一步提高银行的资金价格，影响银行发放贷款的进度。 此外，系统性重要银行将面临2.5%的拨号贷款比考核要求。 这意味着大银行需要增加资金进行准备，这将影响银行的信贷增速。 如果这一消息属实，市场对流动性的期待将再次高涨，一些银行业绩的压力也将逐渐显现。

总的来说，在政策以抑制通货膨胀为主的上半年，市场流动性难以改善。 但是，即使通货膨胀到了顶点，央行也不能马上让紧缩货币政策轻举妄动，为了等待通货膨胀跌到温和的程度，维持偏颇的货币政策的可能性会变高。 在此期间，市场对紧缩货币政策有可能超调影响实体经济的担忧不断增加。 在此期间，如果银行部门业绩明显下跌，作为目前a股市场最安全防线的银行股可能会成为未来市场上最大的“黑鸟”。 / br// h /