“叶檀：股市大震荡 转型漫长而痛苦”

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评论家叶檀

如果对中国经济结构调整过于乐观，将受到市场的打击。

中国经济结构正处于深度调整期，房地产、银行板块受挫，但新兴领域尚未跟上，商业伦理尚未确立。

用银行板块来说，上市银行的估值低得令人难以置信，仿佛一夜之间银行股成了市场的弃儿。 为什么投资者要集体放弃银行股？ 据wind统计，目前a股银行股加权平均市盈率为9倍，为1996年以来的最低位，低于次贷危机发生后市场最悲观时的水平。 a股银行股加权平均pb为1.86倍，是1996年以来最低的位置，仅比2008年最悲观时的1.85倍有所上升。 截至5月底，由于金融、房地产等权重板块持续下跌，两大指数成分股整体静态市盈率均低于1664点，分别仅为18.83倍和17.63倍，沪深300成分股整体估值超过去年同期13%。

从资本市场的业绩来看，中国金融机构、房地产企业正在经历危机。 不仅是市场对再融资和房地产新政的恐慌，由于信贷持续紧缩，这两年银行处于下行周期，收益下降，不良贷款上升，为了补充资本，将不断从资本市场寻求资金。 现实情况是，a股市场银行股收益上升，现金股利收益达到非常高的水平，工、建、中、交四大银行预计年现金股利收益将达到或接近历史新高。

由于中国大型企业多为非流通股，价格扭曲的股权结构，这些企业的红利不会给普通投资者带来太多利益，但再融资会带来实际财富的剥夺。

中国证券投资者集体放弃银行股反映了市场对未来货币流动性的悲观情绪。 面对恐鸟般的证券市场，银行毫不犹豫地宣布再融资，监管层为了尽快化解银行风险，批准了银行再融资计划。 5月27日，证券监督管理委员会批准交通银行再融资申请，允许在上海和香港股票配资不超过人民币420亿元。 五天前，证券监督管理委员会批准中国银行发行400亿元a股可转换债务。

在今年的全国“两会”期间，民生银行董事长董文标表示:“现在不要再考虑再融资的事情。 想想也不好意思，我们怎么开口？ ”。 只要有人愿意承担，融资再融资就谈不上羞耻或名誉。 董文标说的尴尬是，银行盈利模式尴尬，基本上收益是信贷扩张、存款差距，增长是规模扩大，风险走在资本市场和政府救助的道路上。

地产股也一样，有人认为地产股达到了谷底。 事实上，地产股并不是到底的问题，而是从那里面临着重新估值的问题。 因为以土地和高房价交换高估值已经一去不复返了。

房地产改革是中国经济改革的主战场。 笔者说房地产改革不成功就成仁。 房地产市场至少表现出三个改革方向。 第一，中国的gdp、内需、政府财力的增长不依赖房地产，而依赖转型的工业。 第二，随着上述改革，房地产税费改革将成为我国税费改革的重要组成部分，房地产税迟早要出台，而且还不如晚出。第三，未来我国经济走出砖瓦水泥城后，房地产估值将从投资品转为投资和资费品评估体系，市梦率概念

不幸的是，新经济似乎无法担任证券市场的主角。 少数高质量创业板上市公司股价被炒，估值需要与紧缩的货币一起找到自己的底气。 新能源、高科技企业的丑闻在蠢蠢欲动。 例如，一家重新设立ipo的it企业在首次上市前夕，在企业公告披露企业自行调查时，已失效的专利多达12项。 另外，6个在审的发明专利申请发生了变更，其中2个已经得到批准，另外4个受理阶段正在实审，但招股意向书分别是实审和受理。 这样大的失误在这家企业上市后在it方面有核心竞争力吗？

制造业转型对中国经济来说是当务之急，但美紫砂锅事件暴露了一些大制造公司为了争夺市场份额而不择手段，导致他们的商业信用和商业伦理观念像薄纸一样脆弱。

证券市场动荡是中国经济结构转型的先期演习，要对转型的漫长和痛苦做好充分的心理准备。 短时间的反弹并不能将虚幻的市场梦率、中国经济今后30年的增长注入实体经济。 虽然痛苦，但国民需要密切关注和迎接这一变革，这是中国未来30年改革、快速发展的基础。

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