“用“平衡”的眼光制胜”

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投资的想法往往容易陷入定式，2008、2009年是明显的单边趋势，许多专业投资者向往着今年的行情。 出乎意料的是，今年的开始呈现出越来越多纷繁复杂的投资环境——今年无论是经济基本面还是各类资产的前景，都不能简单地用好坏来概括，而是各种正因素和负因素相互交织，从而再现单边趋势的可能性 此时，用“平衡”的思维审视市场，更加重视资产选择方面的精耕细作，可能是今年投资制胜的关键。

“平衡”可以从几个方面理解。 一是经济基本面与宏观经济政策的平衡。 二是大规模资产评估的平衡；三是流动性的平衡。

中国经济全面恢复是毫无疑问的，探索年经济二次探底的风险微乎其微。 相反，在过去的一年多里，由于积极的财政政策刺激和巨额信贷的投入，经济局部过热的风险在增加。 因此，宽松的宏观政策收紧是必然的趋势，有时也有可能发生超出预想的紧缩。 去年12月下旬以来房地产市场的调控和前几天央行准备金率的上调就是典型的例子。

向宏观调控的转变必须使经济的上升受到一定的抑制。 但是，2007年至2008年上半年宏观调控不仅一味强调从收紧到收紧的变化，今年在调控政策逐渐收紧的过程中，另一条主线就是调结构。 今年可能会频繁出台以鼓励支出、城市化、区域协调快速发展、产业结构升级、节能减排、科技创新为核心的结构调整政策，这将为经济增长注入新的活力，进一步夯实中国经济增长的基础。 因此，宏观调控方向的转变和结构调整构成了今年政策层面的两大力量，使今年支出、投资、出口三驾马车对经济增长拉动的贡献更加平衡。

看更大的资产评估。 目前，各类评价较为合理，不存在特别明显的高估和低估。 就股权资产而言，在经济进一步好转的基础上，年上市公司利润实现较快增长，目前a股动态市盈率略高于20倍，处于较为合理的水平。 从债券来看，目前10年期国债收益率在3.7%附近，已经高于2002年以来的平均水平，中长期债券收益率已对未来通胀上升作出一定反应，部分公司债券和企业债券收益率已接近2008年高点。 因此，在大规模资产评估中，目前股票和债券两类资产的吸引力相对平衡，股票资产略胜一筹。

最后是流动性。 2009年货币供应量和名义gdp缺口超过20%，流动性非常充裕，成为推高资产价格的重要因素，但这种情况在年中很少重现。 随着货币政策紧缩，货币供给速度明显下降，加之今年股票和债券融资诉求非常旺盛，这两个因素导致超额流动性缺口明显缩小，整体流动性环境回归平衡状态。

当基本面、估值、流动性等因素相对平衡时，宽幅震荡可能成为各市场全年运行的主基调。 以此为出发点，投资安排要看三个方面。 第一，在投资指导思想上，今年需要灵活应对，更加重视风险与收益的权衡。 必须随时密切跟踪基本面、政策方面的一些变化和资产评估值的一些变化，继续挖掘低估资产，避免高估资产。 时机的选择很难，但这在今年可能很重要。 其次，在资产配置上，在相对均衡的市场环境下，今年股市和债市都呈现一定的投资机会，但投资者可以适当降低对收益的预期，从自身的风险偏好出发进行资产配置，对低风险偏好的投资者来说，债券等低风险资产的配置适度加大。 第三，在精细资产选择上，需要注重精耕选择资产。 对股票资产来说，顺应宏观经济政策的方向是首要的，从支出、产业升级、地区快速发展、科技创新等方面寻找投资机会，这些方面的投资热点将是全年勾结。 对债券来说，在经济稳步向好方向发展的大趋势下，高利率信用债券是低风险投资者可选择的重点，如果通胀上升快、债券整体收益率提高快，下半年以后的中长期债券也将出现阶段性投资机会。

汇款基金陆文磊]

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