“市场总是对的”

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市场总是正确的——许多投资者对此深信不疑。 当a股市场再次向前看，在2008年末反映经济复苏，并在2009年中及时认识到下一次经济增长的乏力时，我们再次被市场先知般的发现所折服。

我们对市场先知的礼拜基于市场比较有效性理论。 市场由同样经济合理的人组成，理性的人对市场上所有的新闻进行合理的评价，产生合理的期望。 所有投资决策都基于合理的评价和合理的期望。 因此，目前的股价包括了所有的新闻。

按照这一思路，创业板的整体高估值表明市场未来新经济将成为主流，并适当预估创业板企业的高成长性，在年度内创业板企业令人失望的业绩增长率。 银行股的低估值也是在包含经济转轨等所有合理预期的基础上的合理估值……事实上，a股和全世界所有股价都已经是现有新闻中的均衡价格，也就是正确的价格。

真的是这样吗？ 米勒慢慢地。

如果市场总是正确的话，为什么从2002年到2005年的4年间，a股上市公司的整体roe历史上持续从5.5%左右上升到9%，最终在2007年达到17%的峰值？ 但是，市场不知不觉中，上证指数从2245点下跌到998点，之后，上证指数进一步上涨，如果市场总是正确的话，为什么投资者要长时间持续战胜市场呢？ 市场本身就已经是神，不是还有比神更牛的吗？ 还是这些投资者只不过是扔了1000枚硬币的猴子中，总是存在的是每次都扔正面的最后一只？ 如果市场总是正确的话，很多基金经理只是为了让顾客捡起市场偶然掉在地上的一些钢铁跳跃吗？

作为比较有效的市场理论证据之一的“市场或股价的前瞻性”，不正是来自幸存者偏差(即只观察了正确的展望表现而忽略了错误的什么)吗？ ……从市场比较的有效性的观点来看，我们知道很难解释大量的市场现象，特别是市场周期性崩溃的趋势。 如果市场崩溃也总是正确的话，那么崩溃前的市场为什么不包括这些消息呢？ 被称为

复杂系统的理论，也许能够很好地适合现实世界。 美国santafe学院教授brianarthur认为，股市不是理性人，相反由许多能力不同的人组成。 投资者的决策模型各不相同，投资者根据决策的效果建立自己的决策模型，无效模型被比较有效的模型取代。 但是，当一个投资者改变模式时，市场也会发生变化，投资者需要不断改变模式以适应市场，市场的运动方向是由时点上成千上万不同的个人决定的合作力决定的。

在某些情况下，如果所有人都做出同样的决定，市场上一切都是正确的模式，也就是所有人都会赚钱，市场会迅速失衡，同时崩溃。 他把这种个人独立、不断反馈、自我完善、周期崩溃、循环往复的系统称为多而复杂的适应系统。 这个系统永远处于波动之中，没有均衡点，市场错误是必然的，市场正确反而是偶然的。

众多复杂的系统理论为较有效的市场理论无法解释的疑问提供了合理的答案，为聪明的投资者获得超额收益提供了依据，揭示了市场上普遍存在的错误定价机会，也是我们理财领域存在的价值所在。 我们积极投资的基金经理的使命不就是发现和利用市场的错误，等待市场的矫正，从而为用户实现资产增值吗？ (汇款基金(赦免浩) (/br/) (/br/) )/br/)/br/)请向《每日经济信息》报社咨询。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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