“2011总监之眼：分化”

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银华基金a股投资总监督陆文俊

对投资者来说最重要的是眼睛。 匍匐地和鸟瞰飞行，视野完全不同。

为此，《每日经济信息》特地邀请了几大基金企业投资总监，为本报独家供稿，从3万英尺的高度鸟瞰市场，胸怀全年市场的“地形”。

今年以来，我们始终坚持高增长+低评价的哑铃型配置。 另一方面，选择了具有高成长性的企业，抛售了未来成长性好、评价水平还持续持有合理股票、股价过高的股票。 另一方面，在一部分基本面好、评价值低的以前就流传下来的领域中，包括银行和一点点的投资品领域。

回顾过去的一年，可以发现上市公司的估值差异扩大，创下历史新高。 展望明年，这种分化将继续进行。 虽然大股还是很难有大行情，但是在新兴加阿尔法主题，也就是所谓的小股中，会进一步细分。

2009年末，我们展望全年市场，认为在经济结构转型和刺激政策退出的大背景下，股市上涨越来越来自上市公司的利润推动，市场整体指数表现趋于谨慎，上市公司估值差异有可能扩大。

因此，今年以来，我们的再成长性和评价值进行了均衡的大致配置。 另一方面，选择具有高成长性的企业，出售了未来成长性好、估值水平合理的股票，估值水平过高的股票。 另一方面，虽然部分评价值低，但稳定增长的品种也有所增产。 展望

年的a股市场环境，可以认为中国经济社会战术变革的大背景没有改变。 但是，经济刺激政策的负面效应也开始显现。

这一负面效应集中体现为过剩的流动性对商品价格的影响。 通货膨胀将成为明年(特别是上半年)经济政策的首要矛盾。 政府的价值观偏向于通货膨胀防止和调整结构，中央经济实务会议明确的政策基调是“积极的财政政策和稳健的货币政策”。

因此，明年的货币环境整体的趋势很严峻。 但是，在宏观调控多目标的平衡和约束下，货币环境紧缩的程度和节奏存在很大的不确定性，加上国际政治经济结构的角力，明年的通货膨胀有阶段性失控的风险，同时也造成了政策的被动超调。 在这种背景下，资本市场投资者的情绪和业绩预期可能会发生较大波动。

为了避免经济政策的短周期波动，我认为如果拉长目光，a股市场在整体估值中枢稳定的情况下，个股估值的差距将扩大化。

只要劳动力价格上涨和经济面临转型压力的大趋势不发生变化，中国经济在相当长一段时间内可能会持续面临增长速度下降、通货膨胀水平高的环境。

经济整体增长率的下降会降低上市公司整体业绩的增长率，且全球低实际利率环境将维持资本要求收益率的低位。 在两者的共同作用下，a股市场的整体评价中枢可能基本稳定在目前的水平上。 但是，在整体增长率的下跌中，业绩良好增长的领域和个股将享受高估值溢价，并出现局部估值泡沫。

所以，分化可能会成为这两年资本市场运营的中心关键词。 年是以大型金融为代表的从以前开始流传的产业和新兴加阿尔法产业估值的大分化，年可能是新兴加阿尔法产业内估值的大分化。

另一方面，一些估值低的稳健增长型股票具备投资价值，有时在某个阶段会出现明显的超额收益。 另一方面，比较大的变动发生在新兴正阿尔法产业。 在

资金的追逐下，相当多的上市公司被市场赋予乐观的业绩增长预测和较高的评价水平。 但是，能真正实现高增长的公司只有少数。 依赖“故事”获得短暂估值泡沫的公司，在泡沫经济崩溃后股价将大幅下跌。 只有能够用财务数据说明自己核心竞争特征和成长性的公司，才能持续享受较高的评价水平。

所以，我们必须通过挖掘和持有这些高增长的股票来获得这种溢价收益，同时非常警惕市场在一段时间内出现的估值泡沫破灭风险。

我们多次成为价值投资者。 我不会背叛基本的大致情况。 作为大的资金管理者，不会因为短期的变动而频繁地进行频带操作。 我们的操作一直严格遵循价值投资，“抵制”交易冲动和短期机会的诱惑。

面对中国经济不断繁荣的时代，我认为我们是幸运的。 投资本身就是信仰，必须相信美好的事件一定会发生。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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