“受益于无风险利率回调 把握A股投资机会”

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突破3000点的上海综合指数是起点还是终点？ 的a股是牛市吗？ 你怎么把握去年的投资机会？ ……站在年底，我相信所有人都在考虑这些问题。 因此，《每日经济信息》将从本周开始，为网民连续推出“投资监管看”栏目，希望机构投资者的视野能带来更有益的参考。

大成基金研究部负责人、基金景福基金经理王文祥

展望年的a股行情，需要拆解宏观经济快速发展的框架和a股市场本身的投资逻辑。 总体来说，我认为年份明确的事件有三个。 一是宏观经济继续缓慢下跌，市场充分预期；二是宽松货币政策持续，降息是时间问题；三是社会融资价格仍是年主旋律。 但是，年也面临着一点可能的不确定性。 那就是信用风险是否会持续爆发，频繁爆发。 由此带来的问题是，利率市场化将会持续下去吗？

回顾1978年以来的35年，中国经济高速增长的本质是高额的资本回报率和受管制的低资金价格。 这与以往美国和日本经济快速发展的历史比较一致。 美国和日本经济的快速发展期也是资金价格低的时候。 假设中国收敛于发达国家，资本积累的速度一定会放缓，根据边际资本收益率减少的规律，随着资本存量的积累，资本收益率必然会下降。

但是，中国目前金融机构通常中小微型公司的融资占比不到20%，与美国应对得很鲜明。 利率市场化后，预计微型公司的贷款占有率将大幅上升。微型公司风险较高，所以相应的利率水平应该较高。 这是因为资金价格被认为介于上升空之间。

回顾这几年的经济状况可以发现年经济的主要特征是抑制通货膨胀年的主要特征是保证增长年的主要特征仍然是保证增长 年，从规模以上工业公司营业收入和利润增速的角度看，预计仍将面临较大的下行压力。 然后，年发生了债券违约事件。

未来，中国经济将继续面临资本回报率下降、经济结构性下降、资金价格上涨、产能过剩、产能不足等问题。 你如何应对经济下行的压力？ 最好的方法是依靠公司结构转型和金融市场改革的经济转型。 三大改革可能是推动经济转型成功的首要动力。 一是土地制度改革，目的是提高居民的财产收入水平。 二是金融市场改革，以提高居民金融资产收益率为目的三是国有公司改革，以降低居民储蓄率为目的。

未来经济环境有可能持续循环“通货紧缩稳定增长-通货紧缩稳定增长”，全年宏观经济衰退期的特征依然明显，目前货币政策走向依然缓慢，基本面和通货膨胀水平也在货币政策进一步放松之间空 因为降低社会融资价格仍然是当前的主旋律。 央行持续诱惑短期利率下调，最终目标是降低社会融资价格，推动利率曲线整体下调，支持实体经济。

具体的a股市场投资逻辑认为，到年利润是股价决定的首要因素，当前利润因素对a股股价影响的边际效应减少，利率水平将起到重要作用。 利率下降意味着公司的再投资冲动上升，公司未来的利润可能会上升。 更重要的是，在当前的市场环境下，无风险利率的下降将成为整体趋势。 年被称为“不履行债务元年”，未来随着公司利润进一步下降，不履行债务可能频繁发生，这将进一步降低投资者无风险利率的位置，股票在大规模资产配置中的相对吸引力上升。 另一方面，沪港通、国有企业改革、政策红利等因素将提高投资者的风险偏好，为a股博得一定的风险溢价。

总的来说，从长期来看，a股市场将受益于无风险利率回调、短期波动和投资时机。 我们关注经济转型、产业升级相关领域的机会，如制造业高端装备进口替代的网络相关概念； 军需产业化与国企改革； 偏颇的国防安全、新闻安全、食品安全概念板块等。