“期权来袭：上证50ETF有望扩容 分级基金受冲击不大”

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经记者陆慧婧从上海出发

最近，证券监督管理委员会宣布，多年来研究的股票期权将落地，成为继股指期货和融资融券之后，资本市场的又一重磅产品。 证券监督委员会发言人邓艳表示，证券监督管理委员会批准上海证券交易所股票期权交易试点，试点范围为沪股50etf期权，正式上市时间为年2月9日。

即将推出上证50etf期权，预期标的物上证50etf的规模将迅速增加。

年末，随着蓝筹股的崛起，上证50etf已经经历了快速的份额增长行情。 但是，在业内人士看来，迄今为止沪深50etf份额的增长越来越反映出基础市场的利好和股指期货期套利的协同效应，期权的利好还没有实现。

期权收益还没有实现/

迎来了etf顶级产品上证50etf创立10周年，不久将迎来新的增长点。 在蓝筹股行情和期权上市的信息双重利好的情况下，上证50etf再次成为资金的凝聚地。

根据上证所透露的信息，自去年12月以来，上证50etf总份额从月初的不足100亿部增加到105亿部，月末下跌。 年1月初，市场占有率再次稳步上升，1月5日的总市场占有率为100亿册出头，截至1月16日已达到116亿册。

随着a股市场的爆炸性反弹，去年12月，上证50etf因其分红股中金融房地产类蓝筹股较多，集资迅速入场。 “在这一阶段，沪股50etf的份额增长迅速与基础市场业绩有关，事实上，不仅是沪股50etf，华泰柏瑞、嘉实基金旗下沪深300etf的份额也在同步增长。 ”上海某基金企业金融工程副总导演向《每日经济信息》记者指出。

数据显示，年12月单月，华泰柏瑞沪深300etf份额翻倍，嘉实沪深300etf份额增长20%。

另外，股指期货末端差距扩大导致的套期保值，也是上证50etf规模增长的重要原因。 年末，在沪港通启动和央行两年来首次降息利好因素的刺激下，场外资金不断流入a股，沪深300指数自去年11月20日以来呈上升趋势，不断刷新反弹新高，期货上演“逼空”行情。

“股指期货基本差最高时过了120个点，当时很多投资者进行了期现套利，不到一个月可以获得3%的收益，作为无风险套利。 当时很多人看好金融股，买入上证50etf，空股指期货。 ”。 一位营销人员指出。

上述上海某基金企业金融工程部副总监督介绍，近期上证50etf企业稳定回升，越来越多的是期货期限套期保值利好结束后的稳定回升，期权收益尚未显现。 “etf是t+0交易，可以无限增长规模。 市场经营者不需要那么早购买etf。 最近与证券公司进行了交流，得知市场经营者还没有进入市场。 沪证50etf期权上市后，市场经营者可以通过买入etf或直接买入股票两种方式进行市场经营，期权创设将加大沪证50etf标的诉求，短期内将对沪证50etf产生震荡。 ”

增加上证50etf的流动性/

期权作为高杠杆、风险收益非线性的衍生工具，不仅极大地改变了股市的盈利模式，对标的物etf在流动性、定价、诉求等方面也有很大的影响。

申银万国的一份研究报告认为，上证50etf期权的推出对上证50etf流动性有正反两面的作用。 首先，许多现货和期权组合的战略为etf交易提供了便利，etf期权使用实物交割，交割诉求提高etf的流动性，而期权对杠杆性较高的投资者有吸引力，因此目前的融资制度还不完善，因此etf 综合影响取决于投资者对期权的认识和接受程度以及期权市场的快速发展程度

但是，上述上海某基金企业金融工程部副总监督认为期权大于etf流动性促进作用或挤出效应。 “期权的组合可以复制实物，其本身具有杠杆效应。 投资者通过期权置换上证50etf，可以获得上证50etf的收益，也可以将现金变为余额。 但是，选择这种方式进行交易的人都是专业投资者，个人投资者无法计算实际的杠杆效应。 ”

关于期权上市后能否提高etf的规模，申万研究认为，配置型诉求是决定etf规模的主要因素，期权的出现给配置etf带来了很大的便利，有利于配置型诉求的增加。 但是，长期以来，etf作为配置型资产，存在短期内无法有效对冲下跌风险，在震荡行情中无法获得稳定收益的问题，这些问题导致了投资者的担忧，影响了etf的配置规模和流动性。 未来，期权与etf的组合将产生各种灵活的投资战略，为应对上述问题提供途径。 期权是一种比较有效的对冲工具，在特定的条件下抛售期权可以起到增强收益的效果。

“期权上市后，上证50etf份额毫无疑问增长了。 》上述某基金企业金融工程部副总监督介绍，期权上市初期，各项约束条件十分苛刻，如模拟测试持仓限额规定只有50手，个人投资者也有50万元资金门槛和等级管理等规定，根据这些因素，初始交易参与者 后期约束条件放开后，上证50etf的规模将得到极大的促进。

几年前，股指期货上市时，由于当时缺乏对应的沪深300etf，深证100etf、上证180etf组合作为替代现货的对冲工具，份额大幅提高，被业内视为上证50etf份额的前车之鉴。 数据显示，自去年4月16日股票期货上市以来，上证180etf的份额呈加速扩大趋势，净订单份额位居各主要etf前列。 年一季度末，上证180etf的份额为61.31亿部，5月28日达到101.18亿部。 不到两个月，上证180etf每交易日几乎以1亿部的增长率扩大。

“当时的股指期货对应2个etf的组合，而现在上证50etf期权只对应单一的上证50etf，对规模的促进作用更为明显。 ”上述上海某基金企业金融工程副总监督作了如下陈述。

分级基金的挤出效果有限/

近年来，基金企业在etf基金布局上陷入不自然的境地:领域etf频繁上市，投资者关注有限。

将来，上证50etf期权上市后，会引起基金企业相继配置上证50etf基金吗？

“目前市场上的专业投资者有这样的趋势，除了社会保险、汇丰依然关注宽指数外，保险等大型机构投资者还关注领域、主题类的etf和评级基金。 这是因为，这个宽基础etf除非有相应的衍生品目标，否则份额很难迅速增长。 ”

过去一年，领域etf蓬勃流行，广发基金发行了中证全指医药卫生etf、新闻技术etf； 嘉实基金一气之下发行了中证主要费用、中证医药卫生及中证金融房地产3只etf； 易方达也发行了沪深300非银etf。 另一方面，在宽基金指数中，只有无基金发行了无基金中场500etf。

但是，领域etf的迅速发展也面临着挑战。 “基金企业在配置etf方面一直缺乏动力。 机构投资者购买etf，所以占有率不能太高。 例如不能超过基金资产份额的5%。 结果，如果一只etf的规模为2亿部，则机构只能配置1000万部，没有意义。 因此，基金企业要发行etf，必须靠自己的力量完成10亿部以上，组织才能参加。 》上述上海某基金企业金融工程部副总导演指出，机构对etf配置的诉求始终存在，但如何加大初始规模是基金企业面临的主要问题。 这与评级基金不同，评级基金初始规模的增长来自市场高涨带来的杠杆化诉求，此后，整体溢价带动了规模的扩大。

华南某基金企业数投资部总经理也表示，机构更相信自己的选股能力。 这是因为领域对etf配置的原动力不足”，指出了领域etf快速发展的难题。

上证50etf期权上市后，基金企业配置etf的部分资源是否会转移到合适的上证50etf上，业内人士意见不一致。 “华夏上证50etf已经有首发特点，是否像其他基金企业争夺的那样配置上证50etf还是个未知数。 》华南基金企业数量投资部总经理拆解指出。

“期权将促进相应标的etf规模的增长，但未来etf将被选为期权新标的，还有规模流动性等标准，对基金企业来说，需要处理etf初始规模的问题。 ”上述上海某基金企业金融工程副总监督作了如下陈述。

作为另一个工具性的指数产品，评级基金年将申万菱信从小基金企业升格为中型基金企业，引发了基金企业的评级基金争夺战。

年10月以来，基金企业上报的等级基金达15只之多。 《每日经济信息》记者观察到，年评级基金赢家申万菱信先后向媒体、电子两大评级基金报告的融通基金报告了分别跟踪军工、证券标的等级基金； 嘉实基金向互联网等级基金报告。

综合业内人士的意见，期权上市仍难以改变基金企业在评级基金中的发行意愿。

“此前业界预计股指期货会对杠杆型工具产生冲击，但实际上并没有带来多大影响。 同样，上证50etf期权对非银、证券等等级基金产生挤出效应，但医药、军工行业等级基金与上证50etf的关联度较低，预计不会受到多大影响。 ”上述某基金企业金融工程副总经理说。

“”

投资指南

2级市场买卖etf更划算，可以通过两融实现杠杆化交易

经记者陆慧婧从上海出发

年，以证券b为代表的评级基金行情，使指数类工具型基金大放异彩。

不仅是评级基金，作为全年不同指数型基金的etf也同样提高了超额收益，国投UBS金融房地产etf、国泰沪证180etf等86个产品的年收益超过了50%。 相比之下，同期42只主动型权益类基金的涨幅超过了50%。

那么，投资者需要如何参与etf投资并了解它们的交易战略呢？

从宽基指数到细分领域

国内最初的etf基金起源于2004年底，经过近十年的快速发展，etf已经形成了宽基础、宽风格、领域三种类型并行的结构。

华夏上证50etf成立于2004年，是国内第一只etf基金，易方达深证100etf、华安上证180etf同为第一只etf基金，至今三本基金无论从规模和流动性上看都是市场主流品种。

早期的etf很重视基类指数的配置，继上述三个产品之后发行的华夏中小板etf、华泰柏瑞上证红利etf、工银上证央企50etf都属于这一类。

年，华泰柏瑞沪深300etf、嘉实沪深300etf作为首个跨市场etf，与沪深300股指作为期货现货市场的最优对冲，无论是初始发行规模还是上市后的二级市场表现都备受瞩目。

值得注意的是，两基金在结算机制上存在差异，嘉实沪深300etf维持实物支付，但清算结算需要t+2的工作日。 华泰柏瑞沪深300etf用现金取代沪深300指数中的深交所成分股，实现了t+0的赎价。

此后，etf标的注重细分领域的布局，华夏基金首先推出了5个领域etf，涵盖医药卫生、金融房地产、能源、首要费用和原材料5个领域。 最近，易方达基金也趁热发行了非银etf。

《每日经济信息》记者观察到，随着etf迎来百花齐放局面，国泰上证5年期国债etf、黄金etf等相继上市，etf投资标的突破股市，扩大至债券、商品市场。 随着国泰100etf的上市，实现了etf的跨国投资。

最近，证券监督管理委员会发布了《公募证券投资基金运营指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》，意味着商品期货etf已经提上日程。

两个参与渠道

目前，投资etf基金有二级市场买卖，或通过基金企业官网、银行、证券公司、第三方机构等购买etf联接基金两种渠道。

etf合并基金是将大部分基金财产投资于跟踪同一指标的etf，开放式运营的基金。 etf合并基金资产中，目标etf不得低于基金资产净利润的90%。

《每日经济信息》记者观察到，目前银行渠道在开放式基金购买方面维持基金原有1.2%的购置费。

与此同时，蓝筹股的崛起引起沪深300指数基金等大盘etf的关注，各大基金企业官网直销平台纷纷宣传指数基金。 华夏基金将华夏沪深300连接基金的申购门槛从1000元降至100元。 另外，从官网充值华夏基金，除了1.2%的订单费外，还可以享受折扣。 另外，直接从官网购买的话，订单费可以打6折。

根据广发基金公布的0元申购基计划，广发中小板300连结基金等指数基金可认购0元、0元回购，0元转为其他股票型基金，指数基金只可收取0.4%/年的销售服务费。

最近，易方达基金也与京东共同发起了非银etf联接基金0元购置费宣传活动。

从二级市场买卖etf手续费比etf连接基金划算。 etf的买卖不收印花税，以1万分之三的单边手续费为例，etf的买卖一共收1万分之六的手续费。

三大交易战略

申银万国在“探索期权上市对etf的影响”的研究报告中介绍了etf的3种交易战略。

常见的定向交易是指在一级或二级市场购买和持有etf，分享指数增长带来的收益。

可以通过融资融券实现杠杆化交易和抛售空战略。 通过融资交易可以获得高达ETF 2.8倍的杠杆作用，通过融资交易可以获得高达ETF 2倍的杠杆作用空。 另外，etf可以申请赎回，通过融资融券进行变态t+0交易，订单-出售、购买-回购都可以日内涨价，但通过融资的申请和融券的出售，原本持有的etf可以变态t+0，进行融资交易。

套利是指在一、二级市场出现折扣价时，利用一、二级市场之间的t+0交易，在一级市场价格较低时买入etf，拿到价格较高的二级市场分批卖出，反之亦然。