“基金纵论“两会”后行情：主题投资暂休风险因素上升”

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经记者徐皓陆慧婧出生于上海

“两会”被认为是今年行情走势的重要时机。 此前，大部分机构都预计此次浪潮将持续到今年的“两会”，但早到的监管政策、低于预期的经济数据，使市场调整略快于预期。

随着全国“两会”的结束，此前热闹的主题投资也暂时告一段落，随之出现了通胀预期上升、流动性收缩等其他扰动风险因素。

两会前行情

经济呈现复苏势头，再加上政策性照顾，自去年年底反弹行情走势逐渐确立以来，市场预计短期内将维持强劲势头。 “在‘两会’之前没有太大问题。 ”多个机构这样表示。

在公司流动性改善的大背景下，经济在去年第四季度周转，ppi和gdp数据崛起。 3月的“两会”和第一季度的经济数据被认为是决定行情走势的重要节点。

“今年是各国政府交替的第一年，有很多不明确的因素。 在中国，新的领导人出现后，显示出对改革的高度重视，未来实质性的改革政策将成为年关注的要点。 ”华泰柏瑞积极成长基金经理方伦煜思考。

组织是众多力量中坚实的一环。 基金研究机构的监测数据显示，去年12月和今年1月，基金整体采取了仓储战略。 浙商证券监测数据显示，截至春节前，股票型基金平均仓位达到91.81%。

而且，风险因素也像达摩克利斯之剑一样悬挂在市场上。 影子银行的管理是其中最大的风险之一，由此带来的流动性紧缩不仅给股市带来危机，也给债市特别是信用债市场带来危机。

另一个风险点是去年年底迅速上涨的房价及其引发的调控政策。 一家基金企业认为:“房地产调控政策出台之际，就是这种反弹结束之时。” 此外，通货膨胀和货币政策的变化也是值得关注的重点。

那个时候，影子银行的管理和不动产管制政策的制定，都被认为是“两会”之后的事。 这也是“两会”成为重要时间窗口的原因。

超出预想的不动产限制

但是，房地产调控政策比市场预期的要早、更激烈。

今年1月，“百城价格指数”比上个月上涨1%，创下去年以来的新高，部分城市房价上涨压力较大。 2月20日举行的国务院常务会议发表了楼市调控“国五条”，但对于这个粗框架的政策，市场并不这样认为。 3月1日公布的国五条细则给市场带来了很大的混乱。

“国五条大幅度超过市场预期的时候是。 在新班子上台的大背景下，抑制房价的各种政策将得到更有力的执行。 ”博时基金宏观战略部社长魏凤春认为:“两会期间一连串的不确定性消失，市场上有大量赚到的资金，这次被‘逮捕’。”

事实上，这项措施的严厉程度仍然超出了许多机构的期望。 细则公布后的首个交易日，房地产及相关产业链板块迅速抛售，带动市场大幅下跌，创下此次反弹以来最大单日跌幅。 由于房地产领域对整体宏观经济产生巨大影响，市场堪忧，房地产遭受重创，下半年宏观经济增长也有可能因此放缓。

恐慌平息后，大摩华鑫专家资产管理部的王树立总监说:“有两个必须要考虑的地方。 第一，从这个政策制定的时机来看，这个政策是在“两会”召开之前制定的，“两会”之后是否有了新的变化。 据媒体报道，财政部、住房和城乡建设部、国家税务总局已经着手制定包括《保护刚性诉求》在内的国家五条执行细则的执行方案。 如果发生这种情况，很明显是以前制定的政策修正；其次，由于政策出台后，购房者排队紧急更名，目前房地产市场的复苏很可能主要是由刚性和改善型的诉求推动，调控政策首要是为了打击投机和投资性的购买。 ”

另外，据房地产研究者分析，此次调控不会对房地产市场造成较大影响，也不会对实体经济造成实质性冲击。 另外，由于炸弹提前爆炸，很大的风险因素被解除了。

流动性命题

除了房地产调控这种炸弹外，对流动性的期待是更多复杂的影响因素。 除货币政策外，海外投资资金外流、ipo重启的前景也左右着市场的风险偏好。

今年春节后，市场察觉到货币政策可能发生微妙变化，对通货膨胀的担忧再次被提及。 1月份信贷和社会融资额的超预期可能会引起央行的密切微调，公开市场的连续正向回购也有加强这一市场预期和担忧的迹象。

二季度经济数据公布后，cpi增长率略超市场预期，央行总裁周小川近日表示，“通胀需要高度警惕”。 一家机构将其解释为，这正式宣布宽松货币政策结束，对市场评价施加压力。 华泰柏瑞基金预测:“短期通货膨胀不会触及临界，但今后季度的货币政策整体应该偏中性。”

即使有点风吹草动，草木都是士兵。 在浙江省近期传出1万头猪死亡的消息后，研究宏观战略的研究员对此很感兴趣。 “这个事件要看是全国性的还是区域性的。 重要的是死亡原因和对母猪生存栏量的影响，如果影响到母猪，猪周期有可能提前开始。 ”

但是，一家基金企业的农业研究员表示:“这不是什么大问题，对生猪的诉求和价格会产生一点冲击，但没什么大问题。”

一家上海基金企业基金经理表示:“与食品价格相比，目前国内引起通货膨胀的核心因素越来越多的是货币的超发。” 去年10月以来，监管层投入了大量货币，资本市场也迎来了年初的流动性行情，但在公司盈利趋势性下降的背景下，超发货币只能流入非食品经济行业，引发通货膨胀，不利于行情的快速发展。 “周小川说，抑制通胀是今年的首要目标，货币政策回归中性，通胀萌芽或被抑制，对股市来说也有利于后市场行情的运行。 ”

该基金公司表示，“市场调整已经部分反映了货币政策回归中性的预期，目前股市估值水平并不高，股市随时可能迎来反弹。 但是，在中上游区域诉求较弱的结构中，排斥力不太大，高度不会超过前期的高值。 ”

除了通货膨胀以外，还有很多因素对流动性有很大的影响。 影子银行的清理是潜在的风险之一，此外，ipo重启也有可能改变本轮上涨行情的市场基础。 这些干扰因素在“两会”之后逐渐渐近。

主题投资或告一段落

“两会”时间窗后，市场对政策的预期反应将出现在a股走势中。

投资主题或进入新阶段。 此前关于城市化改革、节能环保、大部分制度改革等出现了一些局部热点，但随着政策不同程度的实现，逐渐产生分化； 一度热闹非凡的农业板块，在今年中央一号文件出台后，开始出现回调； 此前一直保持强势的环保板块也在“两会”开始后大幅召回。

“主题投资一般有两个浪潮。 首先，是这个概念先出现的时候。 例如，如果两会开始之前预计会有后续波动，市场将清理板块中的相关股票。 但是，一旦政策和改革正式出台，就要具体判断，看市场回归基本面，落实到那些股票上。 ’富国基金经理袁宜说。

另一方面，“两会”结束后，一家基金企业认为相关板块的炒作将会稍有停止，此前涨幅较大的股票需要警惕回调风险。

一家上海基金企业基金经理认为，前期流入强周期股，预计强势回升的资金部分以白酒高库存压力、医药股整体估值水平高为背景，或减少部分仓位观望，部分重新流入金融房地产等蓝筹板块。 “我个人经常看到医药、环境保护、电子等代表长期经济变革的领域。 ”