“双汇旗下万洲国际赴港发股还债 中国业务仍为要点”

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万洲国际( 00288.hk )昨日公开招股证明书，在香港首次公开募股( ipo )，募集292亿~411亿港币的资金，募集净资金主要用于还债。 虽然企业在招股书中强调了“全球视野”，详细说明了各业务融合带来的机会，但从各子公司过去的业绩和市场机会来看，中国业务仍是未来的重中之重。

价格不贵

此次，万洲国际ipo计划发售36.55亿股股票，发行价为每股8港币~11.25港币。 企业估计，以中间价9.63港币计算，上市所得净额约达35.53亿美元。 募捐主要用于偿还银团定期贷款。

去年，万洲国际以71亿美元收购了美国最大的猪肉制造商史密斯菲尔德。 史密斯菲尔德的收购资金大多为借款，其中银团定期融资本金40亿美元，merger sub优先发行无抵押票据融资9亿美元。 此外，万洲国际手头现金为3.19亿美元，还有根据史密斯菲尔德融资协议提取的1.6亿美元。

收购当时传言万洲国际将通过上市募股还债，但今年1月21日，双汇国际更名为万洲国际有限企业，业内也认为是为在香港上市铺路。

万洲国际ipo国际上市部分34.72亿股，香港公开上市部分18.275亿股，上市净额约40亿美元以下，用于偿还年8月30日和年8月30日到期的3年期和5年期银团定期融资，其余用于周转资金和其他常规企业的用途。

有分析人士表示，万洲国际ipo时机不好，目前海外股市环境略有变化，“从万洲国际定价来看，属中等水平”。

万洲国际目前的交易区间是15倍到18倍的市盈率。 按15倍至18倍的市盈率区间计算，万洲国际的估值为153亿~212亿美元。 目前，万洲国际子公司双汇快速发展( 000895 )的市盈率为22.8倍。

根据计划，万洲国际的公开发售将于昨天上午9点开始，至4月22日中午12点结束。 售价将于4月22日确定，销售结果将于4月29日公布。 4月30日，万洲国际正式登陆香港联交所。 这是食品和饮料领域第二大ipo，仅次于2001年卡夫食品的87亿美元(折合674.42亿港币)。

这几年，万洲的国际销售额从每年54.6亿美元增加到每年112.5亿美元，复合年增长率达到43.6%。

国际化

万洲国际主席兼行政总裁万隆说:“万洲国际在香港联合所上市，符合我们作为世界上最大的猪肉食品公司，不断向世界扩展的身份。 提升企业形象，提高透明度，促进未来发展。 ”。

万洲国际宣传部门负责人表示，新企业名称“万”和“洲”分别取“永恒”和“大陆”的含义，新企业标志上的四条河流和五个板块的设计也象征着世界四大洋和五大洲。

万洲国际也在股票募集证书上反复强调“全球视野”。

美国是世界上最大的猪出口国，史密斯菲尔德是美国最大的猪肉食品公司，由于饲料价格的特点，年~年美国的平均猪价格比中国低40%。 据万洲国际称，考虑到美国巨大的养殖规模和中国顾客诉诸高质量猪肉，可以大幅增加从美国的猪肉进口量，史密斯菲尔德占美国猪肉出口总量的36.7%。

万洲国际希望提高在养殖环节的实力，而在中国建设的7个规模化养殖场，年~年间分别出30.3万头、30.6万头、31.77万头，基本全部用于内部消化。 史密斯菲尔德一年1640万头，一年1580万头，一年达到1600万头。

此外，万洲国际拥有campofrio 37 %的股权，Campo frio在西班牙马德里和巴塞罗那上市，这部分股权通过史密斯菲尔德间接管理。 campofrio是一家以生产西班牙肉制品特别是猪肉制品为主的跨国食品公司，成立于1952年，是欧洲市场上第一家从事肉类产品生产贸易的企业。 目前，欧洲最大的肉制品公司(按销售额计算，产品销往80多个国家和地区，年销售额超过19亿欧元，净利润1200万欧元。

史密斯菲尔德有权向campofrio董事会任命7名中的2名。 目前，万洲国际和sigma alimentos s.a. de c.v (墨西哥公司)正联合收购campofrio的所有剩余股份，campofrio退市三年后，其中一方将相中campofrio的所有权。

合并

万洲国际整合了从猪养殖、猪肉加工到生鲜猪肉和肉制品销售的各个环节。 万洲国际认为，全产业链、全球布局，可以发挥许多特点。 例如，将史密斯菲尔德生产的猪肉卖给中国。 史密斯菲尔德长于养殖，但双汇发展迅速，擅长加工和销售。

万洲国际从今年1月开始首次从美国进口猪，并通过在中国的流通网络进行销售。 万洲国际计划将史密斯菲尔德出货量在3.6万只/天(不含莱克多巴胺)的基础上上涨55.6%。 万洲国际希望通过扩大美国业务出口来实现收入增长，还希望稳定美国生猪价格，降低养殖业周期波动的波幅。

据万洲国际称，美国顾客不太喜欢的猪副产品可以运到中国销售。 此外，万洲国际希望利用美国的原材料和生物技术，在中国推出高质量肉制品，从而引发高端肉制品领域的增长契机，加强业务、财务经验和技术上的交流。

与经营单一生鲜猪或肉制品的企业相比，可以利用市场供需变化，在生鲜猪肉和肉制品部门之间配置资源，而且生猪养殖系统可以从源头上保证食品质量，也可以根据客户的喜好和监管要求进行生产。 例如，生产不含莱克多巴胺(新型β受体刺激药)的猪肉。 全产业链还保证在任何周期，原材料和猪之间维持稳定的供应。

关于万洲国际如意算盘，申银万国拆师赵金厚担心食品进出口有一定的管制。 资料显示，近日，美国农业部和畜牧业人士表示，中国政府已经对美国生猪进口实施了更严格的限制措施。 但是，从去年9月开始，中国对猪肉的进口取消了进口许可管理。 这对万洲国际进口猪肉有利。

另外，campofrio对伊比利亚火腿、塞拉诺火腿、帕尔马火腿等世界闻名的发酵火腿具有很强的技术特点，在欧洲是发酵肉制品领域的领先公司。 另外，西式发酵肉制品的盐分含量比中式发酵肉制品低，适合家庭日常花费食用。

中国业务

万洲国际特别提到在中国的营销互联网。 肉制品拥有5000家经销商、63.8万个终端网点、生鲜猪肉2.43万个终端网点。

中投证券拆解师蒋鑫认为，万洲国际上市后，双汇的快速发展将成为全球业务的中国销售平台，参与全球肉类整合的销售平台。 年双汇快速发展计划从史密斯菲尔德购买33亿元以下的猪肉。

齐鲁证券拆船师胡彦超认为，对比盈利能力和成长能力的立场，国内双汇的快速发展要远远好于史密斯菲尔德和campofrio，双汇快速发展的评价水平也必须高于万洲国际香港上市的整体评价水平。

胡彦超认为，史密斯菲尔德盈利能力差的原因是低利润率的猪养殖事业占有率大、波动剧烈，campofrio盈利能力差的原因是西班牙乃至整个欧洲地区恶劣的宏观环境和严重的通货膨胀。 去年，史密斯菲尔德的收入增长了5%，campofrio几乎没有增长。 所以，我们认为万洲国际的首要看点还是双汇的快速发展。 中国业务，具体地说是双汇正在迅速发展。 从万洲国际的招股证书来看，万洲国际希望全球化和领域整合，但基本上把其他国家的先进部分带到了中国市场，不仅中国猪肉市场巨大，而且欧美猪肉市场增长乏力。

关于快速发展空之间，万洲国际认为中国领域的集中是机会。

万洲国际认为，中国猪肉领域加快整合步伐，地方保护的影响将逐渐减弱。 截至2009年9月，我国前五大肉制品公司和生鲜猪肉公司的市场份额为27.3%和8.2%，而美国市场上述指标的比例为38.7%和68.7%。 万洲国际希望成为市场整合者，通过退出国内小规模猪肉加工公司来拉动市场空之间，扩展生产能力。

原文链接: finance.ifeng/a/0416/12130033 _0. shtml