“叶檀：希望2010年是中国资本市场法律元年”

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评论家叶檀

围绕五粮液的优势需求将告一段落。 最近，五粮液事件发生了戏剧性的转变，宜宾市为了此前亚洲证券的债务等原因而购买，预计接二连三炸出的五粮液事件很快就会平息。 王国春时代和唐桥时代顺利交接，五粮液企业从此进入新时期。

今年的五粮液事件似乎为追究上市公司的放贷、制度上的改良拉开了序幕，但人事交接结束后，投资者突然感到惊讶。 迄今为止投入的智力和感情，只不过是为了人事交接而一边敲击一边响起了热闹的鼓声。

两笔坏账已结清: 12月23日，五粮液集团书面批准，免除了五粮液投资企业在亚洲证券还债的责任； 根据五粮液公告，宜宾市国资委100%控股的宜宾市国资经营企业收购五粮液投资企业对中科证券享有的8300万元债权。 今后，该债权将与五粮液无关。

好处的再分配让各方心满意足，各方均为赢家。 宜宾委员会和唐桥管理的五粮液时代开始了。

宜宾市国资委不会白买。 五粮液集团将不再参与上市企业的经营业务，宜宾市国资经营企业将成为五粮液上市企业的控股股东。 目前，宜宾市国资经营企业在五粮液股份有限公司中持有56%。 如果五粮液的售价增加几元，既可以提高宜宾市国资经营企业的资产价值，又是一种无期限的长时间高价买卖。

一些利益相关者通过销售获利的时代退出了。 五粮液股份有限公司将增加旗下酒类销售企业的注册资本，持股率为95%。 这意味着要堵住酒的销售漏洞，或者由另一群人来填补。

五粮液事件的解决，是中国国有银行剥离坏账、上市的完美重拍，看似各方都赢了——银行向不良理财企业剥离坏账、清算原有坏账，也清算决定失误者应负的责任 另一方面，不良资产管理企业通过政府提供资金，获得其他高质量的国有资产而得到补偿，最终成为中国金融市场的重要鳄鱼，跨越保险、证券、商业银行等行业。 真正的受害者是已经缺乏独立品格的中国货币政策、在零利率环境下挣扎的储户、高价购买中国国有控股银行的普通股东。

收益受损的投资者怎么办？ 有办法。 机构投资者基金等可以继续发放基金获得补偿，但普通投资者可以通过市场回暖收复失地。 投资者可怜又可恶。 他们需要法律公正，还是市场高估红利？ 许多投资者选择后者。 因此，他们对西飞国际的“副市长股东”抱有很大的同情。 他们只买了西飞国际股，等待着并购重组的红利。 如果股市上涨两个停止，他们就会忘记法律的需求。

中国资本市场的许多例子表明，行政优势调整将如何取代法律和法规，在市场上大行其道； 显示所有投资者好处的需求最终会因资产高估而无形中消失。 行政法律替代、利益再分配方面的各方面“和薄泥”是中国资本市场最大的顽疾。

12月22日，证券监管委员会主席尚福林在“2009中国金融论坛”上表示，将包括内幕交易严惩等不法行为在内的4个文案纳入证券监管委员会年度监管工作思路，“改善市场监管效率，投资者 尚林指出，明年证券监管委员会在打击内幕交易等非法行为方面，将不再拘泥于过去流传的做法，创新监管方法和文案，加强部门监管协调，严厉惩治内幕交易、市场操作、侵占上市公司利益等行为， (/br/) ) )/br/) )证券监督管理委员会能够严厉谴责汪建中当然是一大进步，但对证监会来说，真正的考验是他们如何义正言辞的“维持资本市场的稳定”、“维持国有资产的价值增值” 他们如何面对制度上管理不善的灰色交易？

临近年末，笔者问的最多的问题是明年的股市怎么走？ 明年的股市没有惊喜也没有喜悦，不会比2009年好。 相比之下，笔者更关心经济是如何在法律、市场的约束下运营的。 否则，中国资本市场泡沫越大，股价越高，跌得越惨。

希望年是中国资本市场的法律元年。 所有利益分配，所有内幕交易的处罚，都可以在法律框架下进行。

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