“叶檀：银行再融资与农行IPO大抽血”

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经过评论家叶檀

银行再融资和农行会，给中国证券市场带来了沉重的打击。 银行再融资和农业银行的ipo价格低，造福中小股东，这完全是胡说八道。 银行再融资和农行，有无法解释的矛盾。

我国国有商业银行靠存款余额生存，信贷扩张期的资源全部集中在地方政府的投融资平台、大公司和房地产市场，在银行手里造就了目前我国的投资至上和重型化工业趋势。 银行的服务对象主要是大公司、政府部门，但每次融资时，都毫不犹豫地向资本市场伸手，向纳税人伸手。 银行支撑的是旧的经济增长方法，助长了行政经济的势头，但以市场化为名要求纳税人和投资者分配风险是没有道理的。

认为银行再融资和农业银行上市有利于投资者的人，很快就会认为目前的金融机构pb、pe处于历史低位，中国的银行领域还处于增长周期，是一个很好的投资。 银行走的是“信贷扩张-资本消费-上市日元”的快速发展模式，但去年9万亿元以上的信贷必然带来今天的日元结果，仍然大量放贷，有赖于拥有再融资的渠道。

银行能否依靠自身利益改变资产规模过大、风险过高的状况？ 恐怕非常困难。 去年，银行融资主要投向地方投融资平台等行业，但现在解体了，这些项目能带来多大的利润，造成多大规模的放贷，银行都知道。 连京津城际高铁都难以平衡损益，二三线城市的轨道交通更是如此。 我们认为为了加速城市化建设轨道交通是必然的，但是这些设施接近政策性贷款，我们不想在短期内收回价格。 政策性贷款收益相对较低，但要求市场合理估算的理论却很奇怪。 更重要的是，房地产价格下跌后，银行资产急剧减少，来不及修补资产负债表。

pb、pe并不反映未来的盈利能力，无需过分重视。 银行的资产规模也同样不值一提。 如果在证券市场圈花两次钱，资产规模会急剧扩大，总市值会上升，但最终投资者必须购买。 大、小、精致都没关系。 不良贷款率和不良贷款余额下降，同样不是真的，贷款发放9万亿元，下降很不可思议。

银行给投资者的回报是多少？ 以建设银行为例，2009年每股利润0.46元，每股2.02元，共派遣472亿元，红利案看起来优厚。 关于红利，建设银行公布了0.7股10股融资方案，融资上限为750亿元，为少分红，股东倒贴200亿元以上。 交通银行于6月6日公布配股方案，前十大股东参与配股被认为是一大利好。 但别忘了，每次分红都是低价参加的财政部、社会保险基金等股东得大头。 瑞士银行投资中国银行、美国银行投资建设银行都满载而归，中小投资者能获得同样的利益吗？

银行融资并不是从今天开始的，而是从去年开始的。 截至2009年12月，19家银行发行了33项次级债，募集附属资本2800多亿元，这一数字为2008年的4倍左右，中小股份制银行已探明融资规模近千亿元。 由于发行次级债在银行内部对冲风险，不受相关监管部门欢迎，今年银行集体转向股市。

中行的可转换债务确实很受欢迎，获得了50倍以上的市盈率。 这不能与市场欢迎再融资相混淆。 事实上，中行可转换债务受欢迎是债市泡沫刚刚开始的征兆。 截至5月底，银行信贷受到抑制，资金彷徨，短期借贷利率暴涨，但3年期中央券发行利率连续下调，10年期国债到期收益率已降至3.3%以下，预示着未来cpi降至2.3%以下。 这证明大家都急于规避安全资产的危险，所有能战胜cpi的长时间债券都受到欢迎。 这与格林斯潘时代的美国债市相似，是货币和债市泡沫的典型反映。 中行可以还债的收益率在低迷的行情中闪耀着。

6月9日，证券监督管理委员会发审委员会审查了农行的首批申请。 一家机构再次表示，以市资本率低、发行价格低、发行规模小为投资诱因，甚至大股东也不急于ipo。 知道手上有粮食，心里不慌不忙。 听其言必看其行动，但农行上市步伐非但没有放缓，反而更加收紧。 作为职工人数最多、担负着农村信贷重任、抵押贷款市场上非常激进的银行，集市场和政策于一身。 最令人担忧的是，今后a股市场信用扩大，赚钱的巨无霸又增加了一个。

必须明确以下事实。 农行上市和银行再融资是投资者对银行安全的贡献，而不是一家银行为普通投资者充实钱包。 为了投资者迅速扩大的信用购买，不要包装成银行不想给投资者送礼物。

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