“股债不同步催生套利机会 拆析师建议关注转债基金”

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经过实习记者黄小聪

年11月下旬以后，由于正股的拉动，应对可转换债务的价格也大幅上涨。 债转股有利，且平安、中行、工行等大盘可转换债务回购热潮到来后，可转换库存将日益缩小，供给减少，从而导致存量可转换债务估值进一步上升。

目前，a股市场波动剧烈，可转换价格与正股价钱不一致的情况非常普遍，这也创造了很多套利机会。

推进稀少性高的溢价/

一般来说，可转换债务价格的上涨只不过是由于以下原因而形成的。 一个是从其债务底部驱动的所谓债务性，例如市场利率的下降。 二是正股上涨拉动，也就是所谓的股性，可转换债务供给减少等，也有可能是由相对估值上升引起的。

回顾可转换债务的历史，2007年和2009年可转换债务市场出现了趋势性上涨的行情，少量可转换债务被赎回，可转换债务的供给减少。 东方财富choice数据显示，2007年末和2009年末可转换余额分别约为99亿元和120亿元，2006年末和2008年末余额分别约为156亿元和139亿元。 可以看出，2007年和2009年的可转换库存明显收缩。

2007年a股迎来了史无前例的超大牛行情，但到了那年下半年，可转换余额大幅减少，可转换价格大幅上涨，转换价格率长时间处于高位。 根据choice的数据，澄星、山鹰、中海这样的可转换债务，可转换溢价率长期在20%以上，恒源可转换债务的可转换溢价率长期在50%以上，这些可转换债务的价格也曾上升到140元以上。 到了2009年，股市虽然没有2007年那么疯狂，但上升到3478的高点，随之也发生了债券余额的收缩，新钢、唐钢、澄星等可转换品种的转换溢价率长期在30%以上，可转换价格都在150元以上。

现在，高溢价率又开始出现了。 歌华可转债年12月31日收盘价为132.80元，转股溢价率为34.63%。 这种可转股的涨跌率已经很高，但在市场行情持续回升，工业银行、银行等大盘蓝筹股提前回购的情况下，不排除关注资金充裕的可转股，进一步推高存量可转股的涨跌率。 兴业证券表示，“据估算，与目前相比，全年可转换市场规模将萎缩至800亿，甚至有可能降至500亿以下，芯片短缺将成为可转换市场的另一矛盾。 可转换的稀缺性需要溢价的补偿。 ”

此外，可转换库存正在缩小，一级市场也在筹资。 根据最近可转债的签注结果，可转债和格力可转债的中间签注率分别为0.12%和0.28%，明显低于之前发行的可转债品种的中间签注率。

虽然可转债率有可能继续上升，但投资者也应该观察到，虽然高可转债收益率缩小了可转债的利润空之间，但风险却迅速增大。 除非正股迅速跟进，否则谨慎参与。

另外，《每日经济信息》记者观察到，尽管中行、工行、平安的可转换债务均达到150元的高位，但转换股的溢价率仍处于合理水平。

股票债务不同步可以对冲/

虽然有可转换股票的溢价率很高的企业，但也有可转换股票的溢价率为负的企业。 由于可转债可转换为正股的特点，当可转债率为负时，意味着可转债价值被低估，投资可转债变得有利。

这一个半月来，a股持续暴跌，但盘子里总是剧烈摇摆。 有时正的股价反弹，可转换的价格怎么也赶不上，可转换股价负的情况频繁发生。 年12月以来，这种现象尤为明显。 这种情况出现在磁盘上时，出现了简单可行的套期保值模型。 也就是说，首先购买可转换的债务，然后转换，最后卖出股票获利。

年12月，工商银行、平安的可转换债务都曾出现低于-2%的转换溢价率，中行更是多次出现接近-3%的转换溢价率。 (通常，可转换债务的转换溢价率为负时不低于-1% )。 年12月上旬大盘股可转换债务日交易量比前期大幅增加，与套利机会的出现无关。

根据choice的数据，中行可转换累计转换股比例在年11月28日左右呈现-2.53%的转换溢价率，之后的几个交易日稳定在-2%左右。 在这种情况下，中行可转债比例明显上升，从年11月28日的9.28%上升到12月8日的40.15%，可转债仅7个交易日上升。

同样的现象也发生在工业银行的可转换债务和石化可转换债务上。 工行可转换债12月17日可转换股溢价率为-1.4%，此后一周内工行可转换债的比例从46.55%上升到53.82%。 石化可转债12月4日和5日的可转股溢价率分别达到-2.74%和-3.12%，对应的累计可转股比例从15.21%上升到25.33%。 这样，通过股票债务价格的异步，投资者可以通过债转股实现套期保值。

可转换基金值得关注/

虽然供给相对减少，但在诉求可能增加的情况下，今年的可转换市场有望继续走牛。

首先看供给面。 在套利机会不断出现的情况下，全年通过提前清偿和自主转换实现可转换供给减少500亿元以上，但全年新增可转换债务共计12只，发行规模约310亿元，可转换净供给在缩小。 从正在审查或已通过审查的可转债发行预案来看，年新债的优势是以中小盘股可转债为主，相关领域更广。 除80亿元招商房地产、60亿元广汽集团、60亿元沪电新增债务外，其余新增债务发行规模均不超过50亿元。

中金企业也认为“可转债已经进入快速萎缩期”。 在牛市的假设下，除了新券发行速度缓慢外，可转债规模将在一季度末降至不到500亿元的规模。 年上半年，稀缺性+重要性(获得超额回报的工具)，带来可转换品种估值的上升，至少在股市预期或供求(第一供给)状况大幅逆转之前将保持高位。 ”

看诉求。 根据choice的数据，截至去年第三季度末，a股可转换余额约1600亿元，至12月30日降至约1100亿元。 开放式基金和封闭式基金合计投资可转换的市值约为516亿元。 从可转换的十大持有者也可以看出，基金仍然是可转换投资的主力。 在目前的行情中，投资可转换债务的基金大多通过股市的激增间接受益。 这是因为，如果年a股市场维持目前的良好势头，这些基金对可转换债务的诉求就会相对稳定。 除金融宽松外，今年的固定收益类产品吸引力有限，具有转换特质的可转换债务更受欢迎。

面对供不应求的情况，投资者该如何投资可转换的债务？ 一位证券公司分析师表示，“可转换基金不仅具有债券基金的特征，也具有股票基金的特征，在一定的上涨空之间。 这是为了建议投资者关注今年可转换基金的投资机会”。