“2011基金噩梦 散去的光环叠加被边缘化的痛苦”

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每次经过记者李娜从成都出发

烦恼的一年过去了，公募基金迎来了意想不到的一年。

由于罕见的股票债务双重抛售，沪深a股持续挑战前期的低点，前期被市场视为坚实的政策底线——2307点，尤其是如一张薄薄的窗户纸，瞬间放下武器投降，公募基金经理心中更是增添了无力感。

2008年以来，什么样的服装光鲜、受大众欢迎的基金经理从云端大跌，让人心痛不已。

年，地雷踩踏事件频发，主题素材股幻灭、老鼠仓事件层出不穷，成为基金最受质疑的一年。 基金的伤没有治好，但越来越痛。 产业资本规模迅速扩大，基金话语权不断萎缩，私募股权基金走在资本市场边缘化的前列，独领风骚。

光环消失

雷，老鼠仓公募基金，接二连三的丑闻

年是公募基金最受质疑的一年，整个私募股权基金连续两年亏损，超过8次的“黑天鹅”事件，“老鼠仓”的刑事处罚开了先河，逐渐打消了原本不坚定的基层民众的信念。

经常踩雷

年，a股黑天鹅的事情坚持上演。 据粗略统计，从年初的*st大地( 002200，sz )到年末的重庆啤酒) 600132，sh )，公募基金屡屡踩雷。

年初，*st大地股价改变了此前大牛股的态势，突然掉头直接下跌。 一年变更五次业绩预告，三次变更审计机构的实际统治者的持股被司法冻结等，闹剧相继开始。

8月，紫鑫药业( 002118，sz )被怀疑是“自编自演”的大客户(/(/k0/)买入/ )/k0/)卖出)制造了“人参诈骗”，并被迫重新挂牌后连续3次。 此前，戴着高成长性的光环，基金也热情助力，但企业股价较去年下半年上涨了3倍以上。

不到3年，涨幅超过10倍的大牛股，在a股市场也屈指可数，中恒集团( 600252，sh )就是其中之一。 王亚伟成功脱险，孙建波等基金踩下地雷。 令人怀疑的是，中恒集团与阶梯药品签订销售合同时，没有人怀疑销售目标能否实现。 不如说股价发生了5个涨停。

上半年最大的地雷是肉制品领域的龙头双汇的迅速发展( 000895，sz ) )，其β受体刺激药轰动了市场。 双汇的快速发展一直是兴全系基金的抱团股，其下的个别基金更是选择了龙头配置。

年最大的“黑天鹅”的事，毫无疑问是重庆啤酒。 十三年的疫苗梦在震惊市场的软指标安慰剂响应率面前宣告崩溃。 停牌升值前的83元股价是100倍以上的市盈率，主题素材股重庆啤酒再次向市场灌输了“黑鸟”的杀伤力。 重庆啤酒连续第九次下跌，股价回升至近30元。 从2009年开始重仓介入的大成基金，为了应对基民的回购，可能不得不选择出售手中的其他股票。

这些企业的“黑天鹅”，有时是突然无法防止的意外，有时从头到尾都隐藏着风险。 如果一般投资者很难使用，作为专业机构投资者的基金为什么会踩得这么密集呢？ 更何况，基金企业的集体重仓品种也有很多吗？ “黑天鹅”事件频发，许多投资者对基金的风险控制能力持有一定的怀疑。

基金赌st股

虽然遭遇“黑天鹅”给基金带来了很多损失，但基金仍然走在豪赌的道路上。 从基金对st股的参与，也许可以稍稍看出基金重组、对脱帽行情豪赌的心情。

根据基金四季报，基金前10位重仓股共出现4只st股，其中2只以上基金重仓持有的st股为*st金马( 000602，sz ) 600335，sh )，st张家界) 000430

1只股票未被选为基金前10名，但在上市公司前10大流通股东名单中。 除上述个股外，基金第三季度报告显示，st黑化( 600179，sh )、st化工) 000818，sz ) 000995，sz )等共计22只st股增收。

但不幸的是，12月21日，st黑化宣告重组失败，同日，st黑化因一词下跌而停止。 公开资料显示，华宝兴业多战略第三季度增资st黑化现象16.69万股，共持有244.32万股，占流通股的1.25%。 事实上，重组宣告失败的例子在资本市场屡见不鲜，特别是近期证券监管委员会表示“将重申完善的退市制度，坚决遏制坏账投机行为”，这意味着与st股的游戏投机难度更大。

另外，虽然一些基金处于脱帽行情，但不少人脱帽后业绩发生变化，同样存在很多风险。

“st板块总是冒险者的乐园，乌鸡变凤凰是在上演。 但是，作为机构投资者，必须加入st板块以获得超额收益吗？ 在资本市场上讲故事、传言重组的上市公司不胜枚举。 泡沫越吹越大，总有一天概念落入空，重组失败后，买进依然是基金持有人。 为此，基金有必要深刻反省自己的作用，以免发生踩雷事件”，资深基金界人士指出。

集团炒面的做法等待变革

为什么基金经常卷入风暴眼？ 年度交割时，年末的反省可能会成为很多基金企业的下课课。

日前，北京一家基金企业高管在接受《每日经济信息》采访时坦言，这已经不是案例，而是领域问题。 特别是像大成基金投资重庆啤酒的例子一样，基金企业很快就会抢购股票，容易陷入“地雷股”的风暴。

“地雷股风波密集，反映出公募走向投机、无视价值的风潮使基金领域陷入了非常严峻的境地。 ’北京一位基金研究员告诉记者。

以大成基金重庆啤酒为例，北京一位基金经理表示:“作为啤酒股，在新产品还没有实现盈利之前，就长期受到超医药股的好评。 这叫做价值投资吗？”

除了被指责为盲目炒作外，基金企业的调查数量和调查质量也受到质疑，“大成基金最高时持有重庆啤酒市值数十亿美元，最终引发风险集中爆发，与调查的不利无关。 关于重仓股，公募基金有实地调查的特点，调查不利的是不负责收取巨额管理费。 ”

这些相关人士表示，“如果缺乏深入调查，或者跟踪调查不利，基金企业就会相继投入某种股票，容易遇到较大的风险。 例如大成基金重仓重庆啤酒、华商基金重仓中恒集团等。 持股密度极高后，重仓股一旦发生波动，将严重影响基金净利润状况，冲击基金企业品牌。 ”。

老仓受刑开河

另一个令基金业形象黯淡的事件是近年来接二连三曝光的“老鼠仓”事件。

年，监管机构增加了对“老鼠仓”的调查，许多原公募基金经理因“老鼠仓”一事受到处罚。

根据证券监督管理委员会的公开新闻，长城基金原基金经理韩刚被判处一年有期徒刑，没收违法所得，并处罚金31万元。 11月，原光大保德信投资总监许春茂被判处3年有期徒刑缓刑3年，罚款210万元，退还的赃款被没收并上缴国库。

最震惊市场的是，此前证券监督管理委员会表示，已经在私人道路上公转的李旭利在“老鼠仓”被立案调查，并被移送公安机关。 目前，李旭利已被逮捕，检察机关也已通过前期审查起诉。 前国海富兰克林基金经理黄林，操作“老鼠仓”扭亏为盈，被基民当作最悲剧的基金经理开玩笑。

公募基金本质上是委托理财的，信任是公募基金快速发展的基础，“老鼠讲”侵蚀了公众的信心，也使市场对基金经理的投资能力产生了质疑。

发言权滑落

资产规模停滞，资金不足

事实上，回顾过去基金行业十年来的历程，即使在a股市场沉寂的时期，也对a股有着不可同日而语的霸主地位。 现在，越来越多的参与者落入市场。

买旧物、盖新物的新基金销售模式，使基金行业的资产规模停滞不前。 回顾这两年在哪个市场打响的攻击号角，基金扮演了多少次领头羊？

3万亿元的规模已经过去了

数据显示，自首仅开放式基金华安创新成立以来，10年间开放式基金总份额增长了197倍，目前已达到2.4万亿只。 总资产规模增加了183倍，截至目前达到2.23万亿元； 基金总数从2001年的仅有3只，到去年10月达到937只。

发端于998时的大牛市，成就了10年来基金业最辉煌的瞬间。 掠夺新老基金，以前所未有的比例抛售，公募基金于2007年9月高价，全领域资产规模超过3万亿元。

虽然过去的辉煌被写进了历史，但自2008年大熊市以来，公募基金的资产规模在经历了大幅缩水之后，越来越停滞。 根据天相投顾提供的统计数据，截至去年三季度末，市场上64家基金企业资产总规模减少到2.13万亿元。 基金领域的资产规模仍然徘徊在2万亿元关口。

基金营销进入困境，新基金数量呈几何级增长，选择范围扩大，市场盈利效果不佳，基层民众上市意愿不高。 在新基金初创脉冲资金越来越高、劳动者失去财产的背景下，各户持有份额一下子上升，年末长盛新债基本户持有比例超过60万元。

“基本上，新基金的销售是以现有的规模挖掘对方的顾客。 旧基金的费用很低，开个新基金比较划算。 》中行一家资深基金的销售者这样表示。

从资产份额来看，2008年以来，基金总份额稳定，略有增加。 今年第三季度末基金的总份额比2007年增加了14.12%。 这个数字，与近三年的产业资本、社会保险资金的增加资金相比，很可怜。

发言权日益丧失

许多投资者至今还清晰地记得2007年基金拿着巨额资金挥舞着蓝筹股的场景。

回顾这两年，有多少次攻击号角？ 基金带头大叫了吗？ 产业资本等多重资金监管上涨行情时，基金多次被迫跟踪，共享末端行情吗？

市场是公募基金一家独自发展为产业资本和金融资本的博弈结构，基金失去了话语权。

银河证券基金研究中心近年的统计数据提供了有力的证据。 2007年，公募基金持股市值超过a股市场流通市值的30%，达到高峰。 2008年末，股票方向基金达到沪深a股流通市值的28.83%。 2009年末，沪深a股流通市值共计14.843万亿元，股权方向基金资产净值21893.33亿元，占a股流通市值的14.75%。 年末，股票方向基金资产占a股流通市值的10.93%。 尽管进入今年，这一比重仍在持续下降。 截至9月30日，沪深a股流通市值共计174720.59亿元左右，股权方向基金(不含qdii )资产净值17292.69亿元，占a股流通市值的9.89%。

“我们正在调整数据，目前这个比例只有8%。 》银河证券胡立峰对《每日经济信息》记者说。

在基金业内人士看来，撼动基金地位的是产业资本，特别是资本改革以来持续大幅减持。

国泰君安此前曾估算，仅2009、年两年，产业资本在a股市场解禁的市值分别达到5.87万亿元和6.03万亿元。

“公募基金最高时的资产规模只有3兆多元，在产业资本面前无疑是鸡蛋碰石头。 上海一家合资基金企业投资总监表示，“近两年来，保险资金上市规模也在加快。 在此期间，我们看到过保险资金资产规模超过公募基金的报告。 ”

事实上，在股票改革还没有结束的时代，基金业广泛认识到了产业资本地位的迅速上升。 据报道，原南方基金投资总监督王宏远表示，“后股权改革时代”的基金地位将下降。 他表示，股市改革进入下半场后，市场根本优势已成为以大小非为代表的“产业资本”和基金、证券公司、保险上以老百姓为代表的“证券资本”的游戏。 两者的价差导致产业资本和证券资本在市场关键时期的对立博弈，一旦形成对立地位，资金实力弱的基金可能无法承受实业资本的冲击。

记者的手记

话语权丧失的背后难以掩盖基金制度的弊端

许多投资者把基金话语权的暴跌归咎于两点。 股东改革开辟了产业资本向金融资本转移的道路。 近年来，a股盈利效果的缺失导致了公募基金资产规模的徘徊。

在股权改革时代，大小非，特别是上市公司的股东，成为了本轮制度红利最大的共享集团。 长期以来，a股再融资轻投资框架缩短了包括二级市场基金在内的各集团的利润空之间，特别是普通个人投资者成为了生态链的最下层。 在目前的体制下，基金是流通股东，但在上市公司中无法取得董事会席位，只能定位为简单的财务投资者。

但是，缺乏外部环境也掩盖不了基金领域制度的弊端。 基金领域的三大参与者、基金企业股东、职业经理人、基金持有人，合理顺序应该是基金持有人排在首位，股东排在最后。 事实上，实际顺序正好相反。

牌照溢价效应表现为，吸引各路诸侯进入基金领域的基金股东每年分红的强势大股东直接挂牌空职业经理人参与基金投研决策。 基于产业资本定价的a股市场，在短期排名的重压下，基金经理不得不选择遵循其短期炒作风格，原有的价值投资理念逐渐弱化。

另一方面，管理层和基金经理的激励制度。 近年来，虽然基金企业高层对持股的呼声从未停止，但毫无成效的一些基金企业也尝试了基金经理的激励制度。 从整体来看，效果不明显，投研团队也不稳定。

许多基金官员认为，基金领域正在经历初期和快速发展期，进入成熟期。 成熟期的特征主要是增长放缓、库存竞争为主、并购等，前两个已经出现。 领域进入新的周期，基金适应市场也需要新的对策。

无论如何，基金都需要解决基金股东、职业经理人和基金持有人三者的优势关系。 只有把持有人的好处放在首位，公募基金才能重新赢得投资者的信任，重新焕发原有的光彩。