“国债ETF盘活1.7万亿存量市场 或先于国债期货推出”

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实习记者陆慧婧每次从上海出发

在国内第一只股票etf诞生近十年后，债券etf最近也进入了读秒阶段。 《每日经济信息》记者有关人士表示，国债etf将正式上报，各项业务明显加快，产品有望在年内上市。

记者了解到，国债etf在清偿机制等设计上与目前市面上的股票etf产品比较类似，质押回购和t+0交易也有望引入产品交易机制。 但是，一位交易所相关人士表示，etf的质押回购功能和t+0交易是市场的基础制度建设，不会单独将某个产品联系起来，但什么样的产品会先实施，这目前还不太好定论。

赎价的结构与现有的etf相似

“债券etf首先是etf，然后是债券etf。 ”一位业内人士对此发表了评论。 业内人士表示，债券etf的赎回机制与目前的股票etf比较相似。

记者指出，国债etf成立前，与其他etf基金一样，可能采取网上和网上现金认购和现金认购三种形式，但同样，也有分析师指出，现金替代率过高会影响担保的领取效率。 记者了解到，基金企业希望国债etf以一、二级市场对冲效率维持t+0，这将极大地促进基金的流动性。

在跟踪指数中，选择国债etf或上证五年期国债指数。 目前业界关注的焦点是，复制指数的方法是迄今为止众多研究机构提出的样本复制，还是目前股票etf普遍使用的完全复制模型？

“完全复制方法的问题是，银行间市场是谈判交易，所以不想为了盯着指数买债券； 虽然长期相似，但信用水平相同的债券之间的差异没有股票大。 关于抽样复印，是事先明确。 例如，分层抽样法根据区域和流通市场价格，长时间提取固定目标物进行复制。 ’据这些人说，债市个人券的活性度不稳定，样本拷贝也不是最佳选择。

另外，上市货币基金对接保证金的功能，还可以实现国债etf或。 一位交易所相关人士表示:“质押回购功能和国债etf很可能上市。” 一位交易所相关人士表示，etf的质押回购和t+0交易是市场的基础制度建设，不会单独将某个产品联系起来，但对于什么样的产品会先实施，目前还不容易得出结论。

另一方面，做市商制度也在积极推进。 据上海前基金研究员介绍，以前，国泰基金知道已经和两家证券公司谈过了，而之前进入的做市商大多会享受费用上的优惠。

“国债etf以前试图与国债期货一起上市，但国债期货需要考虑越来越多的因素，国债etf预计将率先上市，并于年内上市。 ’一位业内人士也说。

充分利用1.7万亿美元的库存市场

公开资料显示，国债etf整体券存量1.7万亿左右，其中交易所占数百亿份额。 未来，随着不同产品、不同市场之间的套利机会逐渐展开，1.7万亿元的存量市场有望生存下来。

业内人士对《每日经济信息》记者表示，在两家交易所上市的债券，定价可能不同。 由于这种定价差异，国债etf存在套利机会，有吸引力且具备两个市场交易资格的机构通过债券托管进行套利，但由于普通投资者无法进入银行间市场，国债etf套利有一定的障碍。

根据解体，两个市场之间的价差由来已久，投资者也可以直接通过券和券的买卖进行对冲。 但是，很久以来，很少有投资者进行交易所和银行间市场的对冲。 因为相对于银行间市场，交易所的交易量太小，“往往1亿人周转，只能卖出100万人”。

据业内人士称，未来通过etf“t+0”进行的高频交易、与国债期货之间的期现套利等，将产生巨大的成交量。 随着市场逐渐活跃，将反过来促进套期保值效率的提高，通过两个市场，改善交易所债券的流动性，建立完全无风险的收益率曲线，国债etf的意义就在于此。

有必要验证套利的效果

根据多位业内人士的分析，从国债标的指数可以看出，国债etf是结合越来越多的国债期货设计的，目前国债etf与上证5年期国债指数挂钩，成分券留存期均为4年至7年，与国债期货相对应。

银河证券基金研究中心拆师宋楠介绍说，国债期货期现套利是国债期货最常用的套利策略之一。 套期保值战略是利用最低价可结算券( cdt )与国债期货的价差进行的套期保值。 例如，市场存在一定差距时，理论上投资者可以销售空期货合约，并购买cdt，到期时交割平仓获利。 但是，在实际投资中，由于流动性等原因，cdt不一定能从市场上马上得到。 利用国债etf，可以在一定程度上减少无法即时获得cdt的流动性变得不明确的情况。

并且指出，利用国债etf进行期现套利时，需要考虑etf折价溢价水平、套利空之间至少能覆盖溢价率等风险。

一家证券公司研究所金融工程部门的解体师认为，回购国债etf，可以获得一篮子成分券。 根据其研究，理论上，国债期货的最低价交割券很可能只是成分券篮子中的一种，如果投资者手中没有券，其最低价交割券无疑是首选。 但是，目前国债期货也没有上市，如果最终没有拿到最佳的交割券，也有可能拿着几种券去交割。 因为这个国债期货是否像股指期货一样，与etf有良好的相互作用还没有得到验证。 另外，海外国债期货没有对应的债券etf产品，未来需要等待国债etf和国债期货正式上市，相关战略也需要挖掘。

“这种担忧确实存在，但增加对冲机会对投资者是有益的。 ’一位债券拆股师表示了更乐观的看法。

另一家证券公司的债券分析师表示，对个人投资者来说，购买债券的etf相当于购买指数。 etf费用低廉，债券基金年收益6%已经是很高的水平，但是申请偿还的话需要2%的费用。 从这方面来看，有些分析师指出债券型etf产品有一定的特点，国债信用等级最高，但收益水平不高。 如果将来导入回购交易的话

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