“资管领域巨变前夜：公募业务群雄争霸（上）”

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经记者陆慧婧从上海出发

的基金发展刚刚开始，但去年底，证券监督管理委员会发布了《资产管理机构公开募集证券投资基金管理工作暂行规定(意见征稿)》(以下简称《暂行规定》)，引进符合条件的证券公司、保险、私募基金，再次公开募集基金。

有一天，资金管理领域的竞争开始了，公募基金能在巨大变化的前夕支撑局面，迎来转机吗？ 《每日经济信息》的本届基金周刊呈现出巨大变化前夕的行业百态。

基金企业公开募集“垄断”导致的股票附加值下降已不复存在

打破业务限制的“手铐”，拆除垄断的“城墙”，公募基金正在经历走出去迎接的领域的变局。

年12月30日，证券监督管理委员会发布《暂行规定》，拟允许符合条件的证券企业、保险资产管理企业、民间证券基金管理机构3类机构直接开展公募基金管理工作。 这也是专家业务投资范围扩大、基金审批通道制取消后，公募基金业市场化的又一重要动向。

引入市场化竞争

准入门槛开放后，新进机构能够上市什么类型的产品，成为证券公司、保险等机构共同关注的话题。 “我在等细则。 一家保险公司的人说:“让我们看看有没有其他限制。”

针对组织期待的业务细则，监管层采取了“市场化运营”的应对措施。 证券监督委员会基金部有关人士对《每日经济信息》记者表示，希望未来各类资源管理机构根据自身优势，找到自己的定位，不要过度限制。 这也意味着目前公募基金可以成为的产品、保险、证券公司、阳光私募或参股，未来公募基金业务的各个环节将面临来自其他机构的挑战。

近年来，虽然受基础市场拖累，公募基金权益类产品规模止步不前，但随着牌照“护城河”的消失，对公募基金贡献最多利润的品种面临被其他机构瓜分的风险。 “私募基金有稳定的客户群，激励机制灵活，股东压力小，其中的优秀者或高市场号召力，可以迅速筹集大量资金，防范私募基金的高价格门槛。 证券公司有丰富的投资经验，很多项目在上市前都有接触，可以多方面了解公司。 ”。一位基金业人士已经预见到了很多压力。

另外，在基金企业近年来发展迅速的被动投资行业，竞争也越来越激烈。 “目前，在二级市场买卖etf需要向证券公司支付交易手续费，间接向基金企业支付管理费，但国外证券公司发行的etf有只收取手续费或管理费一方的产品。 ”一家证券公司的金融工程拆卸师对《每日经济信息》记者说。

不仅投资行业受到挑战，基金渠道营销也将受到新人的冲击。 “业界并不担心私人方面的事情。 反而对保险感到担心。 由于私募的后续服务，中后台的建设还不够。 保险这两年挖掘了基金企业的很多人，团队服务意识很强。 另外，保险有资金实力，也能承受赤字。 ’某基金企业营销人员解体的。

富国基金总经理窦玉明在“年度基金业快速发展论坛”上表示，未来基金领域整体利润率将经历一个下滑的过程，“这场战斗开始了。 过去，基金企业的利润率为30%、40%或50%，但未来的利润率将很快下降，达到10%或20%，在一点企业扛不住之前，这场战斗不会结束。”

基金价值下降

由于牌照红利的存在，基金企业的股权一直有跟踪者。 但是，随着近年来领域盈利效果的下降，新企业盈利时间不断滞后，基金企业股权变动次数呈现先上升后下降的趋势。 公募业务垄断结构一旦崩溃，基金企业牌照包含的附加值将进一步降低。

去年年初，上海转让了持有万家基金20%的股份，拉开了基金企业股权波动的序幕。 此后，金元惠理、中邮、招商基金相继完成了股权变更。 据统计，每年有4家基金企业发生股票波动。 年，包括华夏在内，最多有10家基金企业发生了股票变更。

但是，股票波动频率下降并不意味着基金企业的财务状况会变好。 年，公开财务数据的51家基金企业年总净利润为80亿元，比去年同期下跌20%。 年形势更加严峻，目标24家基金企业上半年净利润为17.31亿，比去年同期下跌32.80%。

“这证明了潜在进入者的热情下降，基金公司的股权转让大多是非控股股东。 他们大多从财务投资的角度考虑，没有制定长期的计划。 去年大半的行情低迷，潜在的进入者的投资热情也产生了影响。 ”北京证券公司基金领域的研究人员对《每日经济信息》记者说。

值得注意的是，与股权转让低迷不同，新基金企业的设立步伐日益加快，去年成立了8家新基金企业，成立数更是一年来最高。 对此，上海某中型基金企业副总表示，未来基金企业设立数量将惯性增长，但随着牌照红利消失，该领域已成为普通领域，几年后，基金企业设立速度略有放缓。

“此前设立基金企业的股东是金融机构，从战术安排上来看，我想进军这个领域。 随着牌照的开放，证券公司保险等机构如果想从事公开募集业务，可以设立基金企业或自己经营。 这也影响了基金企业的设立速度。 ”上述基金领域的研究人员说。

牌照红利消失后，基金企业未来的股票价格也将分化。 “做得好的基金企业，股票价值会上升。 难以盈利的基金企业，即使卖不出去也可以打折销售。 不像以前那样，不管好坏都不会接受高级交易。 ”上述基金企业的副总经理解体指出。

人员流动加剧

领域的壁垒被打破，也给已经高度流动的基金人员带来了工作市场，增加另一个不明因素。

事实上，近年来，随着信托、证券公司等金融领域的兴起，整个金融领域的人才相互流动呈加速趋势。 调查数据显示，目前证券公司资金管理部门至少有5名投资经理来自公募基金，但去年基金企业集中发行固定收益类产品，从保险和银行也引进了大量人才。

“其他资产管理企业如果想尽快组建公募基金业务团队，采取高薪引进人才的战术，不排除短期领域人员流动性的恶化。 ”上述基金企业副总经理说。

但是，在上海某基金企业市场部的人看来，领域内爆发大面积人才争夺战的可能性很小。 他认为高薪挖角需要价格，但现在领域内人员的价格已经很高了，如果提高薪酬，新企业的财务负担就会增加。 “如果关键业务骨干齐全，其他工作人员、保险、证券公司可以在内部培养。 ”

新机构进驻，基金工作人员的岗位选择范围也扩大了。 但是，关于是否考虑公募基金企业以外的平台，基金业内人士很冷静。 上海一位基金经理表示，刚刚起步的基金企业和基金部门，组建整个投研团队还需要一段时间。 此外，他个人认为基金企业相对市场化，企业文化差异也影响职业选择。

市场部相关人士认为，虽然新成立的基金部门整个团队还不完善，但如果对方股东有足够的实力，能够提供更好的平台和职务，不排除自己看好新企业的未来前景，加以考虑。

保险篇

顾客将改变对方的保险资金管理和与基金的地盘

经过记者徐皓从上海出发

《暂行规定》的出台，使保险资金管理企业与基金企业的关系越来越微妙。 迄今为止，前者是后者最重要的机构客户，今后双方将成为直接的同业竞争对手。

把手伸向对方的地盘

近日，在得知保险资本管理企业获准从事公募基金管理工作后，该资产高层向《每日经济信息》记者表示:“我们正在对该业务进行研究，但最后将采取何种模式尚未定论。” 上海某保险资本管理企业也表示正在积极准备中。

证券监督管理委员会发言人表示，目前有14家保险资金管理企业符合证券监督管理委员会对开展公募基金管理工作的门槛规定。 根据年保险理财规模预测结果，目前4家上市保险企业的托管资产规模份额分别为国寿35.8%、平安17.9%、太保10.8%、本7.3%，占保险理财市场总份额的7成。

去年，保监会也出台规定，允许保险企业委托基金、证券公司等机构理财，目前有29家基金企业获得保险资金托管人资格。

随着保险资金的委托管理向基金企业开放，公募基金业务向保险资金管理开放，今后双方将正面交锋，成为彼此直接的同业竞争对手。

专业性与特色之争

由于强大的渠道能力，在新加入公募工作的三类机构中，保险资金管理被认为是基金企业最强大的潜在对手。 去年，保监会批准符合条件的保险机构代理销售公募基金。

但是，一家基金企业的高管对《每日经济信息》记者表示，内功是否过硬至关重要。 “保险资金管理以前是管理保险费收入的钱，这和你自己去市场集资投资是不同的概念。 公募产品的设计、营销宣传、投资管理都与原保险资产管理模式有很大不同。 ”

事实上，术业专家也属于保险企业的考虑范畴。 一位平安资源管理人士表示，企业暂时不开展公开招聘业务。 “我们集团下面已经有基金企业了，他们做这个业务会更专业。 》平安集团旗下的平安信托控股了平安大华基金企业。

在投资风格上，此前从事保险资本管理工作经验的投研者表示，由于管理的资金特点，保险资本管理在投资中关注绝对利润，在风控方面也非常严格，这样的投资基因在当前市场环境下可能符合部分投资者的诉求。

人才双向流动加速

保险资金管理对各类投资人才的诉求也空前旺盛。 “这两年，保险从基金企业挖了很多人。 既有研究的人，也有管理的人。 ”据业内人士介绍。

现在，在众多的保险管理人员中，公开招募者的身影很常见。 本资产总经理李全来自博时基金，太保资源管理副总经理的余荣权来自国泰基金，联合资产总经理陈礼华来自长盛基金……

研方以优弥补不足。 据悉，保险资金管理公司从基金企业引进的多为权益类投资管理者，随着近两年固定收益类产品的热销，基金企业也从保险企业中挖掘出了不少固定收益类投资研究人员。

将来，替代投资人才也将成为保险资金管理的重点对象。 去年年中以来，保监会相继出台了一系列保险资金投资新政，大大扩大了保险资金的投资范围。

“以前可以利用保险的投资工具比较单一，去年终于被允许参加股指期货等衍生品交易。 必须活用这个工具，哪怕一点也要开发套利绝对收益的产品。 ”一家保险公司的高层对《每日经济信息》记者说:“已经积累了一些这方面的经验，还在找人。 ”。

事实上，在保险委托基金进行专家管理的资金中，以绝对利益为目标的量化投资产品和权益类产品也是其优先品种。

证券公司篇

证券公司限制同业竞争发行公募基金的股票

经过记者徐皓从上海出发

《每日经济信息》记者表示，受“禁止同业竞争”条款的约束，部分基金企业股权超过50%的证券企业将无法开展公募基金业务。 这带来了两种可能性。 一种是一些大券商暂时放弃公募业务，另一种可能是减持或全部抛售券商股东所持基金企业的股权。 相对于小“大证券公司”控股的“小基金”，其地位可能岌岌可危。

12家证券公司受到限制

《暂行规定》发布时，证券监督管理委员会发言人表示，根据准入规定，目前已有16家证券企业符合开展公募基金业务的条件。

根据《暂行规定》的要求，证券企业申请开展公募基金管理工作，管理资产规模在200亿元以上。 随着去年证券公司资本管理工作的飞跃发展，“我感觉现在超过200亿的资本管理企业将有16家以上。 ”一家资源管理企业的负责人对《每日经济信息》的记者说。

但是，另一个条款让一些大型证券公司挡在了门外。

去年刚实施的新版《证券投资基金企业管理办法》中规定:“基金管理企业单一股东或有关联股东合计持股50%以上的，上述股东及其管理机构不得经营公开募集或公开募集类似的证券资产管理工作。”

“确实受这个条款的限制。 ”一位资深金融业律师对此表示，“目前许多证券企业持有基金企业50%以上的股份，按照新的管理办法的规定，不能开展公开募股业务。”

据《每日经济信息》记者统计，目前持有基金企业50%以上股份的证券公司有12家，持有海通证券(持有海富通股票51% )、兴业全球股票51% )、国泰君安证券)联合国安全保障股51%，申银 光大证券)持有光保德信股55% )、国信证券)鹏华基金股50% )、中国新时代证券( 60 )持有融通基金股权)、东北证券)东方基金股权64 )、西部证券)新英格兰麦隆西部股权51 )

证券公司股东面临两个选择问题

不少证券企业希望进入公募企业。 “会的领导鼓励我们拿这个牌照。 ”一位证券公司高管表示，预计今年上半年将陆续出台细则，“下半年产品应该可以上市。”

但是，“禁止同业竞争”的规定，对开展公开招募事业雄心勃勃的大型证券公司来说，无疑是泼了冷水。

此前，国泰传奇企业高层在接受《每日经济信息》记者采访时表示，证券监督管理委员会公布相关规定后，企业有兴趣开展公开招聘工作。 据了解，国泰君安去年年底理财规模超过2000亿元，产品结构中以固定收益类产品为主。

“目前，控股基金公司的证券企业有两种选择，一种是不进行公开募股业务，而是专注于基金企业的业务，另一种是降低基金企业的持股比例。 降至50%以下，将不再实现控股。 ”上述资深金融业律师表示。

“某证券企业考虑转让所持基金企业的所有权。 ”相关人士表示，个别证券企业已经在研究如何处理这一问题。 “对证券公司来说，这个问题其实很清楚。 “自己做吗？ 有自己能做的事情吗？ ’换句话说，是商业选择的问题。 想法因企业而异，有的企业觉得下面的基金企业不太好做，也有的企业觉得自己做比较好。 ”

事实上，上述12家证券公司所持基金企业的经营和业绩并不一致，其境遇可能也大不相同。 鹏华、海富通、兴业全球等投资和产品可以划圆，但联合国安全保障、申万菱信、金元惠理、东方基金等不尽如人意。

业内人士预测，未来证券公司类基金企业的股权变更情况有可能由此增加，证券企业建设新基金企业的动力也有可能受到影响。 “如果证券公司可以自行开展公开募股业务，基金企业牌照的价值当然会打折扣。 “如果旗下的基金企业已经做得很好的话，增资基金企业的股份肯定比自己从头开始做要好。 例如华夏基金的大股东中信证券，完全不需要进一步公开募集。 ”关于“大型证券公司”控股的“小基金”，其地位可能会岌岌可危。

私募篇

符合条件的私募很少，最担心的是“烧钱”

经记者陆慧婧从上海出发

公募基金的大门向阳光敞开，意味着私募基金的业务跨越公募两个行业，私募基金普遍受到欢迎。 但是，一谈到试验水的新业务，阳光私募的话态度就会变得慎重。 另一方面，能够满足条件的私募数量有限； 另一方面，开展公开招聘业务带来的团队组建、渠道铺设等人工费是众多私募面前的第一个难题。

只有少数人符合条件

“近三年连续盈利，近三年管理资产规模均在30亿元以上”是证券监督管理委员会规定开展阳光私募基金业务的硬性指标，但经过三年的长时间熊市，许多私募基金勉强生存下来后，盈利条件符合要求。

“这几年行情不好，能够连续三年盈利的私募屈指可数。 ”一位阳光私募研究员表示，尚雅的投资、新价值和冷静投资，由于这些老牌私募和近年来业绩不佳，难以满足开展这项业务的盈利指标。

另外，三年的时间门槛让这几年崛起的新兴私募暂时难以达成。 “企业设立的第一个产品泽熙一期到今年3月才3年。 泽熙一期成立时间达到3年，仅这一期产品就符合条件的产品规模不到30亿元，不符合“近三年管理资产规模均在30亿元以上”的条件。 ”泽熙投资相关人士对《每日经济信息》的记者说。

私募股权排名研究中心研究员彭晓武表示，“从利润要求、资产规模标准来看，或仅重阳投资、星石投资、淡水泉、朱雀投资、上海证大、凯石正益等几个机构达到了开展私募股权基金业务的门槛。”

交易型私募的意愿不大

业内人士认为，除了硬性规定外，投资方式是否适应公募基金的投资也是决定参加公募工作的一大因素。

根据基金经理的背景，由于公募出身的私募基金经理和风格相似，开展公募基金业务的意愿更大。

“高层来源于公募基金团队阳光私募，企业整体框架、投研团队、风控体系的建立与公募基金相似。 另外，如果企业内的一部分研究者也来源于公募领域，那么开展公募基金业务就更亲近了。 ”一家证券公司的拆迁师说。 “从以往的投资方式来看，星石投资者绝对收益，持股比较稳定，重阳投资喜欢白马股。 这两种阳光私募基金风格比较接近公募基金。 ”上述证券公司的拆房师进一步向《每日经济信息》记者指出。

与公募派不同，泽熙的投资风格偏向交易型，开展公募基金的意愿可能相对不足。 另外，虽然通过腾讯投资阳光私募的号召力筹集资金并不困难，但也有拆迁师认为，从追求规模的角度来看，参与公募基金事业的积极性很低。

价格是最大的阻力

公募基金大多拥有金融机构等实力雄厚的大股东，私募基金多为个人经营，开展公募业务面临的巨大价格支出，也是阳光私募的大问题。

泽熙投资表示，除产品成立时间外，价格等多因素是企业决策是否参与公募基金业务应考虑的问题。 “组建投研团队、铺设渠道都与价格有关。 光是人员的扩大，基金会计就要请10多个。 另外，私募基金的绝对收益和私募基金的相对收益是两回事，从投资理念上看，企业是否适合公募工作也是需要考虑的因素。 现阶段，企业首先要做好阳光私募绝对收益这一部分，公募基金业务尚未深入研究，但并不意味着要彻底否决。 ”

淡水泉官员也表示，是否开展公募基金业务取决于许多因素。 首先关系到企业的战术定位。 另外，术业有专攻，还需要衡量企业能否兼顾两项业务，还必须考虑人员队伍。 例如，管理阳光私募的基金经理能否管理公募基金的问题就意味着扩大投研团队的组建。 “关于新业务这个问题，企业还没有进行深入的研究。 ”

“作为私募公司，我们没有足够的股东支持，也没有高质量的集团资源共享。 我们是否有能力进入竞争激烈的公募行业，取决于整个企业的综合实力。 ”星石投资总裁杨玲指出。

“根据公募基金企业开展业务所需的全套注册结算设备推算，开展该业务的价格至少为1000万元。 另外，目前小型阳光私募基金队伍可能只有3~4人，但目前最小的基金企业员工有60~70人，人员队伍的扩张还与场地、人才等价格有关。 ”华泰证券金融产品研究评价中心主任王群航对《每日经济信息》记者说。