“债市大跌下的债券基金：应对机构赎回 降低信用债仓”

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经记者陆慧婧从上海出发

最近，债市的调整徒然加速，“只要有机会见证历史，就一定做得很好”，这成了投资者意想不到的玩笑。

上周五，10年期国债现券收益率创下4.60%年来新高，国债期货2月下跌3%以上，为周五重新上市以来的最低纪录。

在债市调整下，机构退场观望，债券基金的处境进一步恶化。 一位基金经理表示，近期面临业绩和回购双重压力。

但是，危机中也有乐观的声音。 一些债券基金经理出于对债券收益率超调和监管层清理非标准资产的预期，期待明年的行情。

机构回购光盘

债市下跌，影响基于债务的净利润，保险机构回购债券基金的动向也随之流传。

“最近，保险机构确实对债券基金进行了一些回购操作，他们将资金转移到了非标准资产上。 ”上海一家银行类基金企业债券基金经理表示，“现在是全民的非标准”。

保险资金投资范围放宽，债券投资诉求下降，市场被认为是近期债市调整的一大因素。 债券基金经理表示，风险投资偏好发生了变化，债券基金的份额减少。 去年8月，保监会放宽保险机构另类投资，逐一启动基础设施债权计划、股权、房地产投资、无担保信用债务等固定收入非权益项目。 “风险投资公司关注的热点正在从过去能带来5~6%收益的存款和债券逐渐转移到能带来8~12%收益的非债务资产。 》汇丰固定收益投资副总导演以前刚写完论文。

另一方面，由于近期债市调整，保险机构在债券基金投资中也观望回购。 “今年8月至10月，利率债务持续下跌，信用债务8月基本持平，10月略有调整。 最近的贫富差距太小，11月以来信用债务跌幅明显。 ”华南一位债券基金经理说:“众所周知，现在是左侧交易的机会，但市场各方面无法知道债市的底部在哪里，保险机构也无法进行评估。 保险机构认为短时间内看不到收益率下行的契机。 制止债市下跌还需要一个过程，基于债务的净下跌还没有结束。 因为这是先回购的。 ”

“我听说企业交易员最近在回购债务基础。 为了应对回购，债券基金只能出售国债金融债务等流动性好的债券。 最近几个交易日借款大跌，其中不乏债券基金应对回购的理由。 ”

“资金紧张，一点点的机构都说容易买到票，但最终没有钱交易失败，这在过去是很罕见的。 另一个没办法的办法是，一个小机构把所有的债务都放在外面，卖掉市场对哪个债务感兴趣。 ’据华南债券基金经理介绍。

上述银行类债券基金经理表示:“目前许多基金经理的压力特别大。 大家都不愿意以低价抛售债务，但为了应对机构的回购也必须卖掉。”

降低信用仓库

由于金融债务利率上升，近期信用债务差距太小，一些机构已经开始提示信用债务风险。

“从11月以来信用债务和金融债务收益率的走势来看，短期上升速度基本一致。 但是，对中长一方来说，信用债务的涨幅和速度都必须低于以国开为代表的政策性金融债务，信用利差将进一步收窄，位于历史的1/2以下，之后有可能进一步扩大。 ”。 南京银行最近研究了报纸并指出。

“因为利率债流动性好，每次这个债市调整，价格波动都是利率债在先，之后才是信用债。 关于信用债，是从高到低的传导。 》上述北京基金企业专家投资经理告诉《每日经济信息》记者。

华南债券基金经理也表示，9月下跌后，利率债价格已经很低，信用债下跌目前仍是市场共识。 利率流动性好，能很快应对价格波动。 虽然一部分信用债务的评估额很低，但如果有成交的话，也会出现价格调整。 近一周，交易所上市的信用债已显示出弥补行情，多为价格下跌1元、2元之比。 ”

华南债券基金经理表示，不论是为了应对清偿压力还是信用债走势不乐观，近期一些债券基金都在积极或被动地降息。

“为了应对回购导致的强制性仓库减少，将优先从利率债务等流动性最高的资产开始。 但是，债市调整已经持续数月，从10月开始投资者纷纷回购，利率债务10月收益率上升较快，一方面存在供给冲击，另一方面也不排除来自回购的压力。 ”根据其评估，一些基金可能持有场内的利率债务所剩无几。 近期可能会开始出售信用债务。 这还可能给信用债务带来进一步的压迫。 “目前，aa评级城市的债务收益率上升到7.2%-7.5%的水平，AA-达到8%。 ”

但是，按照现在的行情，出售信用债务并不容易。 “如果大家的方向一致，市场整体的流动性就消失了，信用债务不被购买，就有价没有市场。 这种情况在银行间市场很突出，但有一些资质稍高的债券，即使交易所挂牌7.5%左右的收益率，也能吸引买入。 ”。

上述华南债券基金经理表示，出于对信用债务下跌的担忧，自己近期虽然回购压力不大，但主动下调信用债务仓位。 实际上，从上周开始，对于部分券，授权交易员进行了比较大规模的销售。

据上述北京专家投资经理介绍，此前由于仓库已满，目前仍在撤仓。 他表示，目前基金专家账户仍无法在银行间市场开立账户，目前即便卖出券也只卖出在交易所上市的企业债务。 “有稍微下降就卖一点的债券，也有一卖就跌的债券，也有不卖的债券。 ”

但上海债券基金经理分解表示，债券基金配置主要以信用债为主，据此，从此前的三季度报告和基金近期行为中分解，信用债总额下降并不算大。 此外，由于回购的被动杠杆作用，信用债务在债券基金持股中的比例将上升。

基金经理也表示舍不得卖。 “行情确实不好，但债券收益率达到高位，老基金不想多卖。 》上述上海银行类基金经理表示，由于新基金方面债券收益率上升过快，目前采取了分阶段建仓的战略，配置上侧重于短期、长期、高级信贷债务。

追踪债市大跌的原因

连续一周的市场利率债务供给量超过千亿元，机构投资偏好发生变化，被认为是近期国债利率暴涨的两大原因。

“11月的利率债发行量难以下降，12月的发行量逐渐减少，但银行的配置诉求也同时下降。 临近年底，商业银行将用尽一年的债务限额。 ”。 上述北京基金企业债券专家投资经理认为，供给过多是债市调整的直接原因。

“虽然在利率债务的供给方面确实超出了预想，但第一个问题还是在诉求方。 ”上海某大型基金企业债券基金经理正在思考机构投资偏好发生变化或为此次调整更深层次的原因。 “6月以来，银行资金价格上涨，迫使配置更高收益的资产，国债金融债务配置诉求明显不足。 ”

渤海银行蔡年华认为，在利率市场化的背景下，非标资产的高速发展限制了机构对债券的增量诉求，提高了市场的利率中枢。 从以前流传的意义上来说，银行的资产主要包括贷款、债券和资金同业业务等，其中资金同业业务主要是为了满足银行自身日常的流动性安排，比较小。 年以来，随着利率市场化的推进，银行特别是股份制银行和部分城商行的资产结构发生了巨大变化，非标资产在回购科目和投资科目中迅速增加，部分银行占30%以上。 此外，受保监会进一步开放保险机构投资范围的影响，保险机构扩大了对非标准资产的投资规模，并相应削减了对中长时间债券的诉求。 因此，从资产配置的角度来看，增量资金的主要投资目的地从债券转移到非标准资产，债券的诉求受到挤压。 在供给没有缩小反而在扩大的情况下，供需矛盾更加突出，一级市场利率越来越高，二级市场联动上升。

但是，出于对国债利率超额调整和非标准资产清理的预期，债券基金经理也开始审视明年的债市走势。

上海一家大型基金企业债券基金经理表示，利率市场化进程将长期推高银行资金价格，但国债利率并未无限上升。 “实体经济整体的融资价格是在无风险利率的基础上加上信用利差定价的，当无风险利率上升时，公司的融资价格就会上升。 目前新债券收益率已经达到7%以上，实体经济不堪重负。 从这方面来看，国债基准利率曲线应该有合理的上限。 ”

“目前，国债和金融债务的利率水平已经超出合理区间，这种情况不会持续很久。 年末债券收益率未必会下降，但从长远来看，明年的债市将有不小的投资机会。 ”

“央行货币政策报告旨在引导金融机构去杠杆化，那就是用巩固货币信用的方法推进机构的自动杠杆化。 需要提高金融机构的债务价格，配置更高收益的资产。 这种高收益资产只能通过房地产和地方债务融资平台获得。 社会资金总量有限，资金全部流向房地产建设项目，经济结构更加扭曲。 ”上海某银行类债券基金经理拆解指出。

上述债券基金经理认为，如果从金融机构的资产方，即巩固信用的方法中比较有效地清理非标准资产，债市就有投资机会。 “目前，非标准资产收益率和债券收益率非常接近，两年非标准收益率大致在6.8%左右，aa的债券品种也将达到6.5%的水平。 ”

债券基金经理有时也会从利率市场化的角度分析长时间对债市的影响。 “利率市场化进程超出预期，余额宝提高民众理财意识，随着民众整体理财意识的提高，银行资金价格将逐渐上涨。 银行债务侧的价格上升，贷款利率也会上升，实体公司的负担变重，经济下滑，成为利润丰厚的债市。 ”。

但是，其中有陷入绝境后进生的过程，如果一点点的企业亏损或破产，就会给信用债务市场带来巨大的冲击，甚至会打破现有的信用债务整体的评估体系。 “这是中长期的过程，但也不排除利率市场化进程加快，短期内会对债市产生较大影响的可能性。”